Чыгымдарды капиталдаштыруу же жокпу? Бул маанилүү эмес.

Салттуу баалуулук факторлору жана баалуулуктарды инвестициялоо жалпысынан жаркыраганын жоготуп койгондуктан, инвесторлор акцияларды ашыкча бааланган деңгээлде сатып алууну актоо үчүн чыгашаларды капиталдаштыруу сыяктуу эски амалдарга кайрылышкан.

Сатып алуучу болсо да сак бол. Бул отчет, математикалык жактан, чыгымдарды капиталдаштыруу, негизинен, акылсыздык экенин көрсөтүп турат. Капиталдаштыруу чыгашалары эркин акча агымына (FCF) эч кандай таасир этпейт [1] жана бизнестин инвестицияланган капиталынын кирешесине (ROIC) анча деле таасир этпейт, начар ишканаларды жашыруудан башкасы[2].

Баш тамга Vs. Чыгымдар - Бул эмнени билдирет

Жалпысынан алганда, компания белгилүү бир чыгымды чыгашага учуратышы же капиталдаштыруусу мүмкүн, бул чечим компаниянын каржылык отчетунда көрсөтүлгөн нарктын ордун аныктайт.

• Чыгымдар: наркы чыгаша тартылган мезгилдеги кирешелер жөнүндө отчетто чагылдырылат.
• Баш тамгалар: наркы баланста актив катары чагылдырылат жана ал активдин амортизациясы кирешелер жана чыгашалар жөнүндө отчеттогу чыгашаны алмаштырат.

Чыгымдарды капиталдаштырууда жасала турган негизги божомолдор

Чыгымды капиталдаштырууну тандоодон мурун, натыйжаларга олуттуу таасир этүүчү негизги божомолдорду жасоо керек.

Божомол 1: Чыгымдар канча жылга капиталдаштырылышы керек? Чыгымдарды капиталдаштырууда анын пайдалуу кызмат мөөнөтү жөнүндө болжолдоо керек, ал кирешелер жана чыгашалар жөнүндө отчетто көрсөтүлгөн амортизациялык чыгымдарды жана баланстагы активдердин капиталдаштырылган наркын аныктайт. Мисалы, эгерде компания тракторду 100 долларга сатып алып, 5 жылдык пайдалуу кызмат мөөнөтүн эсептесе, анда компания өзүнүн балансында 80 долларлык активди жана активдин пайдалуу мөөнөтүнүн биринчи жылында кирешелер жөнүндө отчетто 20 доллар амортизациялык чыгашаны жазат. .

1-сүрөттө мен ар кандай пайдалуу жашоо болжолдорунун таасирин көрсөтөм. Көрсөтүлгөндөй, илимий-изилдөө иштеринин болжолдонгон пайдалуу мөөнөтү канчалык узак болсо, кирешелер жөнүндө отчеттогу амортизациялык чыгымдар ошончолук төмөн болот жана баланста көрсөтүлгөн актив ошончолук жогору болот.

1-сүрөт: Пайдалуу мөөнөтүн узартуу божомолдору Киреше жөнүндө отчет боюнча чыгашаларды азайтат

Бул талдоо 100 миллион доллар кирешеси бар гипотетикалык компанияга негизделген, ал жылына кирешесин 12% өстүрөт жана ар бир жылы кирешенин 40% R&D чыгашасы менен. Бул анализди чыгаруу үчүн колдонулган моделдин көчүрмөсү үчүн бул жерди басыңыз.

2-болжол: Капиталдаштыруу процесси качан башталышы керек? Бир нече жылдык иш тарыхы бар компания үчүн аналитиктер капиталдаштыруу процессин баштоо үчүн эки жолдун бирин тандай алышат:

1. Учурдагы мезгилде баштаңыз: Бул параметр мурунку жылдардын жыйынтыктары менен салыштырууну жокко чыгарат.
2. R&D биринчи жылында баштоо: Бул параметр учурдагы мезгилде капиталдаштыруунун таасирин азайтат жана капиталдаштыруудан олуттуу айырмаланган натыйжаларды бербеши мүмкүн. 4-сүрөттө жана 5-сүрөттө көрсөтүлгөндөй, узак мөөнөттүү келечекте илимий-изилдөө жана өнүктүрүүнүн амортизациясынын ортосундагы айырма дээрлик нөлгө чейин азаят.

Эмнени тандабасын, ачык-айкындуулук маанилүү. Чыгымдарды капиталдаштыруу качан баштала тургандыгы ачык айтылбаса, инвесторлор анын негизинде жүргүзүлгөн изилдөөлөрдү туура баалоо үчүн керектүү маалыматка ээ эмес.

Чыгымдарды капиталдаштыруу кирешенин чоң өсүшүн камсыз кылат

Кыска мөөнөттө компаниянын капиталдаштыруу чечими кирешеге чоң таасирин тийгизет. 2-сүрөт Microsoftтун (MSFT) 1-фискалдык 22-чейректеги кирешелери жөнүндө отчету чыгашалар ыкмасын колдонуу менен кандай болоорун жана R&D, сатуу жана маркетинг чыгымдарын капиталдаштырууда кандай болоорун көрсөтөт. Бул мисал үчүн, R&D чыгашалары беш жыл ичинде капиталдаштырылат жана сатуу жана маркетинг боюнча чыгашалар үч жылдын ичинде капиталдаштырылат.

Эгерде Microsoft 1-фискалдык 22-чейректе илимий-изилдөө иштерин жана сатууну жана маркетингди капиталдаштырса, анын пайыздар менен салыктарга чейинки кирешеси (EBIT) анын тандаган чыгаша ыкмасынан 37% жогору болмок. Бул натыйжаларды чыгаруу үчүн колдонулган модель үчүн бул жерди басыңыз.

2-сүрөт: Капиталдаштырууга каршы чыгаша: Microsoftтун 1-жылдын 22-чейрегиндеги киреше отчетуна тийгизген таасири

Капиталдаштыруу эркин акча агымына эч кандай таасир этпейт

Чыгымдарды капиталдаштыруу кыска мөөнөттө кирешеге чоң өбөлгө түзсө да, ал компаниянын эркин акча агымына эч кандай таасир этпейт, анткени ал жөн гана чыгашаны кирешелер жөнүндө отчеттон баланска жылдырат.

3 жана 4-сүрөттөр төмөндө көрсөтүлгөн 1 жана 2-сценарийде эркин акча агымы кандайча өзгөрүүсүз калганын көрсөтөт[3].

1. 1-сценарий: чыгымдар чыгаша болуп саналат
2. 2-сценарий: R&D жана сатуу жана маркетинг боюнча чыгашалар тиешелүүлүгүнө жараша 5 жана 3 жылда капиталдаштырылат
3. 3-сценарий: сатуу жана маркетинг чыгымдары капиталдаштырылган, R&D чыгымдары
4. 4-сценарий: R&D чыгымдары капиталдаштырылган, сатуу жана маркетинг чыгымдары

Ар бир сценарийде, гипотетикалык компаниянын биринчи жылы 100 миллион доллар кирешеси бар жана:

1. Киреше жыл сайын 12% өсөт
2. R&D ар бир жылда кирешенин 40% түзөт
3. Сатуу жана маркетинг жыл сайын кирешенин 15% түзөт
4. Чыгымдар 1-жылдан баштап капиталдаштырылат

1-сценарий: R&D жана сатуу жана маркетинг чыгымдары

Бул сценарийде мен R&D жана сатуу жана маркетингди да чыгымдайм. 3-сүрөттө NOPAT, NOPAT маржасы, инвестицияланган капитал, ROIC жана FCF менен бирге чыгашалар жыл сайын чыгашалар жөнүндө отчет көрсөтүлгөн.

1-сценарийдеги мисал фирмасы 6-жылы эркин акча агымында 11 миллион долларды түзөт, NOPAT 52 миллион долларды, инвестицияланган капиталы 561 миллион долларды түзөт.

3-сүрөт: Үлгү каржылык маалыматтар: 1-сценарий: Чыгымдар чыгаша болуп калды (миллиондогон доллар)

2-сценарий: R&D жана сатуу жана маркетинг капиталдаштыруу

Бул сценарийде мен R&D менен сатууну жана маркетингди да капиталдаштырууга аракет кылам. Бул сценарийдеги мисал фирмасы 1-сценарийдегидей ар бир мезгилде бирдей FCF түзөт.

FCF бирдей, анткени бизнестин иш жүзүндөгү чыгашалары ар кайсы жерлерде ачыкка чыкканына карабастан, ошол эле бойдон калууда. Башкача айтканда, 2-сценарийге каршы 1-сценарийдеги NOPATтын көбөйүшү 2-сценарийге каршы 1-сценарийдеги инвестицияланган капиталдын өзгөрүшүнүн өсүшү менен так ордун толтурулат.

4-сүрөт: Үлгү каржылык сценарий 2: R&D жана сатууну жана маркетингди капиталдаштыруу (миллиондогон доллар)

Капиталдаштыруу ROIC Узак мөөнөткө да анча деле таасир этпейт

5-сүрөттө жогоруда айтылган төрт сценарийде компаниянын ROICке тийгизген таасири көрсөтүлгөн. Чыгымдарды капиталдаштыруу канчалык көп болсо, алгачкы жылдарда ROIC ошончолук жогору болот. Бир нече жылдын ичинде, ROIC, Free Cash Flows сыяктуу, канча чыгым капиталдаштырылбасын, бирдей.

Чыгымдар капиталдаштырылган сценарийлердин кайсынысында болбосун, ROIC алгачкы жылдарда жогору болот, анткени капиталдаштыруу чыгашалар кирешелер жөнүндө отчетту жакшыртат жана NOPAT маржасы инвестицияланган капиталга оорчулук келтиргенге караганда көбүрөөк. Чыгымдарды кирешелер жөнүндө отчеттон баланска жылдыруу капиталдын натыйжалуулугуна зыян келтиргенге караганда пайданы жогорулатат.

Мисалы, 1-жылы 2-сценарийдеги NOPAT 3-сценарийдеги NOPATдан 1 эсе жогору, бирок 2-сценарийде инвестицияланган капитал 18-сценарийге караганда 1% гана жогору. Бирок, убакыттын өтүшү менен капиталдаштырылган чыгымдардын амортизациясы көбөйгөн сайын, пайданын пропорционалдуу эмес өсүшү азаят.

5-сүрөт: Чыгымдарды капиталдаштыруу сценарийлери жана ROICке тийгизген таасири

Cash Is King

Жогоруда көрсөтүлгөндөй, чыгымдарды капиталдаштыруу бизнестин негизги экономикасына таасир этпейт, бирок ал EPS жана ROICти кыска мөөнөттө алдамчылык менен жогорулатат.

Чыгармачылык эсеп сизди алдап кетпесин, бизнестин экономикасына көңүл буруңуз

Компаниялар канча акча коротсо дагы кирешелүү жана баалуу болуп көрүнүү үчүн эки популярдуу бухгалтердик трюктарды айтпай эле койсом болмок.

1. Чыгымдарды кирешелер жана чыгашалар жөнүндө отчеттон алып салуу жана аларды эч качан баланска тийиштүү түрдө киргизбөө аркылуу жок болсо, же
2. Чыгымдардын капиталдаштырылган наркынын негизинде компанияны баалоо.

Кыраакы инвесторлор бул ыкмаларды бухгалтердик эсептин бүтүндүгү жок деп четке кагышат, бирок мен бул ыкмаларга болгон кызыгуунун өсүп жатканын көрдүм, эгерде алар инвесторлорго бүгүнкү рынокто компаниялардын астрономиялык баасын актоого мүмкүндүк бергенден башка себеп жок болсо.

Компаниянын баасын түшүндүрүү үчүн жаңы математиканы ойлоп тапкандын ордуна, инвесторлорго компаниянын акча агымынын жана чыныгы кирешелүүлүгүнүн өзөгүн түзгөн жаңы альфаны түзүүгө далилденген ишенимдүү фундаменталдык маалыматтарды колдонуу жакшы болмок. Ошондо гана инвесторлор салттуу изилдөөлөрдүн кемчиликтерин кесип, компаниянын баасын чындап түшүнө алышат.

Ачыкка салуу: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II жана Мэтт Шулер кандайдыр бир конкреттүү акция, сектор, стиль же тема жөнүндө жазганы үчүн компенсация алышпайт.

Тиркеме: 3 жана 4-сценарийлер боюнча маалыматтар

Төмөндө мен жогорудагы 3 жана 4-сценарийлердин артындагы маалыматтарды берем.

3-сценарий: Сатуу жана маркетинг боюнча чыгашалар капиталдаштырылат, ал эми илимий-изилдөө жана өнүктүрүүгө чыгашалар чыгаша болуп саналат

Бул сценарийде мен сатуу жана маркетинг чыгымдарын жана R&D чыгашаларын капиталдаштырам. Сүрөт I бул дарылоо NOPAT, инвестицияланган капитал, FCF, NOPAT маржа жана ROICке кандай таасир этээрин көрсөтөт.

Сүрөт I: Үлгү каржысы: Сценарий 3: Изилдөө жана өнүктүрүүнү сарптоо жана сатууну жана маркетингди капиталдаштыруу

4-сценарий: Сатуу жана маркетинг боюнча чыгашалар чыгаша болуп жатканда, илимий-изилдөө жана өнүктүрүүгө кеткен чыгымдар капиталдаштырылат

Бул сценарийде мен R&D жана чыгашаларды сатууну жана маркетингди капитализациялайм. Сүрөт II бул дарылоо NOPAT, инвестицияланган капитал, FCF, NOPAT маржа жана ROICке кандай таасир этээрин көрсөтөт. Дагы бир жолу, FCF 4-сценарийде жана башка бардык сценарийлерде ошол эле бойдон калат. ROIC 4-сценарийде алгачкы жылдардагы 3-сценарийге караганда жогору, анткени R&D капиталдаштырууга көбүрөөк чыгым болгон. Бирок, убакыттын өтүшү менен, амортизация жана жогорку инвестицияланган капитал окшош ROIC алып келет.

II-сүрөт: Үлгү каржылык маалыматтар: 4-сценарий: R&D капиталдаштыруу жана сатууну жана маркетингди чыгымдоо

[1] Free Cash Flow NOPAT минус Инвестицияланган капиталдын өзгөрүшүнө барабар.

[2] Менин фирмамдын инвестициялык изилдөөсү капиталдаштырылган жана капиталдаштырылбаган чыгашалардын негизинде корпоративдик иштин анализин бере алат.

[3] Мен тиркемеде 3 жана 4-сценарийлердин чоо-жайын келтирем. Ар бир сценарийди жасоо үчүн колдонулган моделдин көчүрмөсү үчүн бул жерди басыңыз.