Дагы эч нерсе эмес, бирок Gamble

Robinhood's 4Q21 кирешелери жөнүндө отчету менин тезисимди баса белгилейт, акция өтө эле ашыкча бааланып, 6 долларга чейин төмөндөшү мүмкүн.

Robinhood ачыкка чыгып, анын кирешеси өнөр жайынын күчтүү Чарльз Швабдан (SCHW) чоңураак болорун билдирген, бирок бул өсүш ишке ашкан жок, жада калса жакын да. Жетекчилик кандай гана акыркы жыйынтыктарды чыгарууга аракет кылбасын, же алдыга карай начар жетекчилик, бир нерсе айкын. Робинхуддун өсүү тарыхы бүттү.

COVID-19 шамалы болбосо, бул запастын негизги көйгөйлөрү айкыныраак болот:

• өсүш нөлгө жакын төмөндөдү жана жетекчилик 1-жылдын 22-чейрегинде жылдык терс өсүштү билдирет
• Робинхуддун негизги киреше булагы дагы эле өтө туруксуз криптовалюта жана кооптуу (стандарттык үлүштүк соодага салыштырмалуу) опцион соодасы.
• атаандаштар брокердиктен тышкары массалык масштабдагы артыкчылыктарды жана кирешелүү бизнести улантууда
• Дифференциацияланбаган рынокто масштабдын жоктугу суроо туудурат - Робинхуд дайыма кирешелүү болобу?

Акция IPO баасынан 63% га жана 83 жумадагы эң жогорку көрсөткүчтөн 52% га төмөндөдү, бирок дагы эле бир кыйла төмөндөшү бар.

Шектүү киреше модели токтоп калды

Robinhood'тун заказдын агымы үчүн төлөмдү (PFOF) колдонуусу кеңири сынга алынган жана мен баштапкы отчетумда мүмкүн болуучу жөнгө салуу маселелерине токтолдум.

Андан да маанилүүсү, мурда кирешенин өсүп келе жаткан модели азыр жок. 1-сүрөткө ылайык, Robinhood кирешеси 14-жылдын 4-чейрегиндеги 21%+ өсүштөн 300-жылдын 1-чейрегинде 21%га гана өстү. Жетекчиликтин 1-жылдын 22-чейрегине карата көрсөтмөсү кирешенин -35% га төмөндөшүн билдирет, анткени чекене инвесторлор/трейдерлер башка жактан издешет (атаандаштар же инвестициялык эмес иш-аракеттер).

1-сүрөт: Robinhood компаниясынын жылдык кирешесинин өзгөрүшү: 1-21 1-чейрекке чейинки көрсөткүч

*340-жылдын 1-чейрегинде 22 миллион доллар киреше алуу боюнча жетекчиликтин көрсөтмөсүнө негизделген.

Инвесторлор мындан ары Робинходго агылбайт

Өзүмдүн баштапкы отчетумда мен Robinhood IPOго чейин жеткен кардарлардын эсептеринин таасирдүү өсүшүн белгиледим, бирок анын эң жакшы күндөрү анын артында болушу мүмкүн деп ырастадым. 2-сүрөт 2021-жылдын акыркы үч чейрегинде кардарлардын эсебинин өсүшү кандайча токтоп калганын көрсөтөт.

22.5-чейректе 2 миллион эсепке жеткенден бери, Robinhood эсебинин өсүшү токтоп калды жана 21-жылдын 4-чейрегинин аягында жалпы каржыланган эсептер 21 миллионду түздү.

2-сүрөт: Робинхуддун топтолгон каржыланган эсептери – 2017-4-21

Колдонуучулардын өсүшү менен катар брокердик активдер токтоп калды

Мен Robinhood өзүнүн алда канча чоң атаандаштыгы менен атаандашышы үчүн компания өзүнүн брокердик активдерин кескин түрдө көбөйтүүсү керек деп эсептейм, аны Robinhood камкордукка алынган активдер деп атайт. Эгерде PFOF тыюу салынса, соода активдүүлүгү азайса же экөө тең болсо, өсүп жаткан активдер таза пайыздык кирешенин негизги булагы болуп калат. Бирок, 3-сүрөткө ылайык, Робинхуддун Камкордукка алынган активдери 98-жылдын 4-черектеги 21 миллиард доллардын эң жогорку чегинен 102 миллиард долларды түзгөн.

3-сүрөт: Робинхуддун камкордукка алынган активдери – 2019-жылдан 4-чейрекке чейин

Масштабдын жоктугу дагы деле маанилүү бизнес моделинин кемчилиги

Робинхуддун масштабынын жоктугу чоң атаандаштыкта ​​кемчилик болуп калууда. Фирманын биринчи жолу, кирешеси аз инвесторлорго көңүл бурушу компанияга кардарлардын көп сандагы эсептерин түзүүгө жардам берген, бирок аталган эсептердин орточо өлчөмү атаандаштарга караганда бир топ кичине. 4-сүрөткө ылайык, Robinhood чоңураак теңдештердин жалпы активдеринин 1% дан азын ээлейт жана PFOF жок бийликтегилер менен атаандашууга жетиштүү киреше алуу үчүн масштабы жок.

4-сүрөт: Робинхуддун кардарларынын активдери теңтуштарга салыштырмалуу аз – 2021

*Баалоо Fidelity'деги 11.1 триллион долларлык кардар активдеринин минус 4.2 триллион долларды түзгөн "Дискрециялык активдер" же башкарылуучу эсептердеги активдерге негизделген, алар Fidelity кантип инвестициялоону чечет. Fidelity маалыматтар бул жерде жеткиликтүү.

Кызыкчылыктардын кагылышуусунда курулган бизнес модель

Транзакцияга негизделген киреше, анын ичинде PFOF, компаниянын 77-жылы кирешесинин 2021% түзгөн, Robinhood мүмкүн болушунча көбүрөөк заказ агымын түзүүгө жана сатууга ачык стимулга ээ. Компания колдонуучуларды соодалоого кызыктыруу үчүн жакшы экенин далилдеди - балким, өтө жакшы. Көбүрөөк соода ар дайым кардарлар жана брокерлер үчүн этият боло бербейт, эсепти "жүргүзүү" жөнгө салуучу органдар үчүн жаңы көрүнүш эмес. Маанилүү жөнгө салуу маселелери:

• Робинхуд буга чейин FINRAнын квалификациясы жок инвесторлорго опцион соодасын берүү боюнча иликтөөсүнөн кийин рекорддук 70 миллион доллар төлөп берүүгө макул болгон.
• Бул эсептешүү 20 жаштагы Алекс Кернстин үй-бүлөсү тарабынан сот жараянынан кийин келип чыккан, ал Робиндия ага канча акча жоготкону жөнүндө туура эмес маалымат бергенден кийин, 2020-жылдын июнь айында өзүн-өзү өлтүргөн.
• Массачусетс штаты Робиндьюттун штатта иштөөгө лицензиясын жокко чыгаруу үчүн сот ишин "инвестициялоо" жана жырткыч ишкердик практикасына негизделген.

Робинхуддун туш болгон жөнгө салуу тобокелдиги мени коомчулук Робинхуддун "инвестицияларды демократиялаштыруу" максатын кумар оюндарына азгыруу амалы катары кабыл алышы мүмкүн деп тынчсыздандырат. Айтор, Лас-Вегаста көптөгөн кооз казинолор бар, алар миллиондогон адамдардын кумар оюндарын жоготууга даяр экендигинин белгиси.

Болбосо, Дифференциалданбаган Сунуш

Мурунку жылдары Робиндия курдаштарынын арасында комиссиясыз соодалашууну сунуш кылган бирден-бир брокер катары айырмаланып турган. Ири брокерлер 2019-жылдын аягында биржалык комиссияларды кыскартуу менен бул атаандаштык артыкчылыгын тез арада жок кылышты.

Жалпысынан алганда, көпчүлүк брокердик бизнестин ортосунда айырмачылыктын жоктугу бар. Алардын бардыгы биржалык соодада 0% комиссияны сунуштабастан, көпчүлүгү билим берүү, инвестициялоо үчүн ар кандай актив класстары, пенсиялык эсептер, жекелештирилген байлыкты башкаруу жана опциондор соодасы сыяктуу кошумча кызматтарды сунушташат. Robinhood кээ бир учурларда кууп ойноп жатат, мисалы, фирма ушул жылдын аягында пенсиялык эсептерди сунуштай баштоону пландаштырууда.

Робинхуддун эң айырмаланган өзгөчөлүгү, жаңы инвесторлор үчүн опциондор соодасы да олуттуу мыйзамдык жана жөнгө салуу чыгымдарынын жана кыйынчылыктарынын булагы болуп калды жана атактуу инвестор Чарли Мунгерди Робинходду "сыйлуу бизнес катары маскараланган кумаркана" деп атады.

Крипто-оюнчу

Robinhood криптовалютага түртүүнү улантууда жана 2022-жылы соода мүмкүнчүлүктөрүнө көбүрөөк тыйын кошууну пландаштырууда. Бирок, салттуу баалуу кагаздардагыдай эле, Robinhood бул рынокто да кууп ойноп жатат. Coinbase (COIN) брокердик активдерин жана PayPal (PYPL) жана Block (SQ) сыяктуу кесиптештери да тармактагы рынок үлүшүн алууну көздөшөт. 

Баалоо интерактивдүү брокерлердин 2x кирешесин билдирет

Төмөндө мен өзүмдүн тескери дисконттолгон акча агымынын (DCF) моделин колдонуп, HOODдеги келечектеги акча агымдарынын күтүүлөрүн көрсөтүү үчүн өтө оптимисттик көрүнөт, анткени Робинходдун өсүү тарыхы 2021-жылдын экинчи жарымында ачылып, 1-жылдын 22-чейрегине жетекчилик начар. 

Robinhoodтун $14/акциясынын учурдагы баасын актоо үчүн компания төмөнкүлөргө милдеттүү:

• анын NOPAT маржасын 16% га чейин жакшыртуу (8-жылы 2020% жана 355-3%га салыштырмалуу) жана
• 26-жылга чейин киреше 2027% га өсөт, бул 6-жылга чейин өнөр жайдын болжолдонгон өсүү темпинен 2026 эсеге көп.

Бул сценарийде Robinhood 4.9-жылы 2027 миллиард доллар киреше алып келет, бул анын 3-жылдагы кирешесинен дээрлик 2021 эсеге, Interactive Brokers (IBKR) 2x TTM кирешесине жана 4x Coinbase'тин TTM кирешесине барабар. Кошумчалай кетсек, Robinhood 784-жылы NOPATта 2030 миллион доллар пайда кылат, бул анын 9-жылдагы NOPATынан 2020 эсе көп жана Interactive Brokers TTM NOPATтын жарымынан азыраак.

Эсиңизде болсун, ушунча көп убакыттын ичинде жыл сайын кошулган кирешесин 20%+ өстүргөн компаниялардын саны укмуштуудай сейрек кездешет, бул Robinhood акцияларынын баасында күтүүлөрдү чындыкка коошпойт.

Өсүү 57x өнөр жай күтүүлөрү болсо да 4% терс

Робинхуддун экономикалык баланстык наркы, же өсүш мааниси жок, терс $1/үлүш, бул анын акцияларынын баасынын өтө оптимисттик күтүүлөрүн көрсөтүп турат. 

Мен Robinhood деп ойлосом да:

• NOPAT маржасын 16% жана
• 15-жылга чейин киреше 2027% га өсөт (4-жылга чейин өнөр жайдын болжолдонгон өсүү темптери 2026 эсеге жакын), андан кийин

акция бүгүн эле $ 6 / үлүш турат - 57% терс.

5-сүрөт бул эки сценарийдеги компаниянын болжолдонгон келечектеги кирешесин анын тарыхый кирешеси менен, мисалы, Interactive Brokers жана Coinbase сыяктуу атаандаштардын кирешеси менен салыштырат.

5-сүрөт: Робинхуддун тарыхый жана болжолдонгон кирешеси: DCF баалоо сценарийлери

Жогорудагы сценарийлердин ар бири Робиндод жүгүртүүдөгү капиталды же негизги каражаттарды көбөйтпөстөн, NOPAT жана FCF кирешелерин көбөйтөт деп болжолдойт. Бул божомол өтө эле күмөн, бирок учурдагы баалоодо камтылган күтүүлөрдүн деңгээлин көрсөткөн мыкты сценарийлерди түзүүгө мүмкүнчүлүк берет. Маалымат үчүн, Робиндиянын инвестицияланган капиталы 1.4-жылы 146 миллиард долларга көбөйгөн (кирешенин 2020%). Эгерде мен DCF сценарийинде Робиндиянын инвестициялаган капиталы ушундай эле деңгээлде көбөйөт деп эсептесем, төмөндөө коркунучу дагы чоңураак.

Ачыкка салуу: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II жана Мэтт Шулер эч кандай конкреттүү акция, стиль же тема жөнүндө жазганы үчүн компенсация алышпайт.