Чыныгы күтүү үчүн башка жерден дүкөн алыңыз

Мен Shopify (SHOP) биринчи жолу 2020-жылдын сентябрында кооптуу аймакка койдум. Ошондон бери акция S&P 36 үчүн 30% өсүшкө салыштырмалуу 500% төмөндөдү. Компания 2021-жылы электрондук коммерцияны тез кабыл алуудан чоң пайда көргөнү менен, мындай өсүштүн улануусу күмөн жана акциялардын дагы төмөндөшү керек.

Shopify акциясынын төмөнкүгө негизделген чоң терс тобокелдиги бар:

• Shopify товарынын дүң наркынын (GMV) өсүү темпи пандемияга чейинки көрсөткүчтөрдөн төмөн түшүп, пандемияга байланыштуу өсүштүн аяктаганын билдирет.
• 2022 жетекчилик кирешенин өсүү темптерин жайлатууну жана жогорку чыгашаларды камтыйт
• Акциянын учурдагы баасы Shopify'дун GMV'и Amazonга караганда 2 эсе чоң болот дегенди билдирет
• Жөнөкөй математика көрсөткөндөй, SHOP 59 жумалык эң жогорку көрсөткүчтөн 66% төмөндөгөнүнө карабастан, 52% көбүрөөк төмөндөшү мүмкүн

1-сүрөт: Коркунучтуу зонадан 65% ашкан көрсөткүч: 9/10/20дан 3/4/22ге чейин

Бизнес үчүн эмне иштейт:

Ар бир COVID-19 толкунунда өзгөрүп жаткан чекене пейзаж кирешенин рекорддук өсүшүнө алып келди. Киреше 41-жылдын 4-чейрегинде өткөн жылга салыштырмалуу 21% жана 57-жылы 2021% өстү.

Дүң товар көлөмү (GMV), Shopify платформасында жеңилдетилген буйрутмалардын долларлык жалпы наркы 31-жылдын 4-чейрегинде өткөн жылга салыштырмалуу 21% жана 47-жылы 2021% өстү. Мындан тышкары, Shopify өзүнүн Shopify Payments чечимин кабыл алууну көбөйттү, GMV 46% га 4Q20 51% GMV кириши 4Q21.

Рекорддук өсүш менен Shopify экинчи жыл катары менен салыктан кийинки оң таза операциялык кирешени (NOPAT) жаратып, NOPAT маржасын 4.8-жылдагы 2020%дан 6.7-жылы 2021%га чейин жакшыртты. Бирок, жетекчиликтин чыгашаларды алдыга жылдыруу боюнча көрсөтмөлөрүн эске алуу менен, маржалар түшүүгө даяр.

Эмне бизнес үчүн иштебейт:

Негиздери алсыздыктын белгилерин көрсөтөт: NOPAT жана NOPAT маржасынын жакшырышына карабастан, Shopify балансынын натыйжалуулугу 2021-жылы бир топ төмөндөдү. Инвестицияланган капиталдын айлануусу 2.3-жылы 2020төн 1.3-жылы 2021кө чейин төмөндөдү. Бул төмөндөө NOPAT маржасынын жакшыруусун компенсациялады жана инвестицияланган капиталдын кирешелүүлүгүн (ROIC) 11-жылы 2020% дан жогорулатты. 8-2021-жылы XNUMX%.

Өсүү темптери азыртадан эле басаңдап баратат: Рекорддук кирешеге жана GMVге карабастан, 2021-жылы Shopify бизнесинин басаңдап жатканын көрүп жатам. 2-сүрөткө ылайык, Shopify'дын GMV 31-чейректе 4% өстү, бул анын COVID-21 пандемиясынын башталышына чейин 1-чейректен берки эң жай өсүш темпи. Чынында, GMV жылдык өсүшү 20-жылдын акыркы үч чейрегинин ар биринде басаңдаган.

2-сүрөт: Shopify'дун жылдык GMV өсүү темпи: 1Q20 – 4Q21

2021 өсүш туруктуу эмес: COVID-19 жабылышы жана андан кийинки өкмөттүн стимулдары менен жетишкен ийгилик мындан ары да улана бербейт. Жетекчилик муну моюнга алып, анын ичинде белгилейт 4Q21 киреше "2021-жылдын биринчи жарымында блокадалар жана өкмөттүн стимулдары түрүндөгү сооданын COVID менен шартталган тездеши 2022-жылдан тарта болбойт ...".

Кошумчалай кетсек, учурдагы инфляциялык чөйрө 2022-жылы өсүшкө дагы бир тескери таасирин тийгизет жана жетекчилик "инфляциянын жана керектөөчүлөрдүн жакынкы мөөнөткө чыгашаларынын айланасында этияттык бар" деп белгилейт.

2022-жылы жайыраак өсүү жана азыраак кирешелүүлүк: 2022-жылга карата жетекчилик кирешенин өсүшү 2021-жылга караганда төмөн болорун белгиледи. Консенсус боюнча кирешенин болжолдоолору кирешенин жылдык 31% өсүшүн талап кылат, бул таасирдүү болсо да, компания 2015-жылы ачыкка чыккандан берки жылдын эң жай өсүш темпи болмокчу.

Ошол эле учурда өсүү басаңдап, Shopify чыгымдарын көбөйтүүдө. Компания көбүрөөк инженерлерди жана сатуучуларды жалдоо менен "бизнесибизге 2022-жылга чейин агрессивдүү түрдө кайра инвестициялоону" күтөт, ошону менен бирге эл аралык маркетинг аракеттерин күчөтөт. Shopify'дун басаңдаган кирешенин өсүшүн көбүрөөк сатуу жана маркетинг менен компенсациялоо максаты кирешелүүлүккө зыян келтириши мүмкүн. Тилекке каршы, учурдагы акционерлер үчүн акциянын баасы компаниянын өсүшүн гана эмес, маржаларды жакшыртат дегенди билдирет. Акциялардын баасынын акыркы төмөндөшүнө карабастан, акциялардын баасы Shopify үчүн Амазонка караганда чоңураак бойдон калууда, бул башка сценарийлерде олуттуу терс көрүнүштөрдү жаратат, мен төмөндө көрсөтөм.

Shopify GMV үчүн Амазонка караганда 2 эсе чоңураак болот

66 жумадагы эң жогорку көрсөткүчтөн 52% төмөндөгөнүнө карабастан, Shopify бир топ ашыкча бааланган бойдон калууда. Төмөндө мен өзүмдү колдоном кайтарым дисконттолгон акча агымы (DCF) модели келечектеги акча агымы үчүн жогорку күтүүлөр Shopify учурдагы баа менен чагылдыруу үчүн.

Учурдагы ~$600/үлүш баасын актоо үчүн Shopify төмөнкүлөргө милдеттүү:

• Дароо NOPAT маржасын 15% га чейин жакшыртат (7-жылдагы 2021%га салыштырмалуу) жана
• 30-жылга чейин кирешени 2028% CAGR менен өстүрүңүз (3 эседен ашык болжолдонгон 2028-жылга чейин дүйнөлүк электрондук соода рыногунун өсүшү)

бул жагдай, Shopify NOPATта (4.4x 13 NOPAT) дээрлик 2021 миллиард доллар пайда кылат, бул 15% NOPAT маржасында 29.2 миллиард доллар кирешени билдирет (6x 2021 киреше). Бирок, бул сценарий 2022-жылы күтүлгөн чыгашалардын көбөйүшүн ишке ашыруу менен бирге NOPAT маржасынын эки эседен ашыгы зарылдыгын эске алганда күмөндүү көрүнөт.

Shopify акциясынын баасын актоо үчүн талап кылынган сатуунун өсүү темпи, жөн эле, таң калыштуу. Жогоруда баяндалган сценарийде, 2021-жылдагыдай эле сатуу аралашмасын эске алганда, Shopify 1-жылы GMVде 1.1 триллион доллар пайда кылат - бул B2028C электрондук коммерциясы үчүн болжолдонгон 14 триллион долларлык дүйнөлүк рыноктун 7.6% түзөт. Изилдөө жана Markets. Бул рыноктун үлүшүн контекстте коюу үчүн, Amazon 2021 GMV болжолдуу дүйнөлүк рыноктун 15% жана Shopify 4% түзөт. Эгерде 2028-жылга чейин Shopify электрондук коммерцияда азыркы Amazonга караганда үстөмдүк кыла албаса, акцияны учурдагы баада сатып алуучулар акчасын жоготот.

Дүкөндө 30%+ кемчиликтери бар: эгер мен ойлосом:

• Shopify өзүнүн NOPAT маржасын 13.4% га чейин жакшыртат (2021 NOPAT маржа эки эселенген) жана
• киреше 2022, 2023 жана 2024 -жылдары консенсус чендеринде өсөт
• киреше 20-2024-жылдары жылына 2028% өсөт (эки эсе электрондук соода рыногу CAGR 2028-жылга чейин), анда

акция баалуу $419 / бүгүн – учурдагы баага 30% төмөндөшү. Бул сценарийде Shopify 2.9-жылы NOPATта 2028 миллиард доллар табат, бул анын 10-жылдагы NOPATынан дээрлик 2021 эсе жана PayPalдын (PYPL) 73 NOPATынан 2021% түзөт.

Дүкөндө 59%+ кемчиликтери бар: эгер мен ойлосом:

• Shopify өзүнүн NOPAT маржасын 7% жана сактайт
• киреше 2021, 2022 жана 2023 -жылдары консенсус чендеринде өсөт
• киреше 20-2024-жылдары жылына 2028% га өсөт (2028-жылга чейин эки эселенген соода соодасы CAGR), андан кийин

акция баалуу $247 / бүгүн – учурдагы баага карата 59% төмөндөшү. Бул сценарийде Shopify дагы эле 1.5-жылы NOPATтан 2028 миллиард доллар табат, бул анын 5-жылдагы NOPATынан 2021 эсе көп. Бул сценарийде, эгерде мен 2021-жылдагыдай эле GMV ставкасын эсептесем, Shopify 836-жылы GMVде 2028 миллиард доллар түзөт, бул Amazon'дун 139-жылдагы GMVинин 2021% түзөт.

3-сүрөт фирманын тарыхый NOPAT көрсөткүчүн жогорудагы сценарийлердин ар биринде болжолдонгон NOPAT менен салыштырат. Кошумча контекст үчүн мен Etsy (ETSY) жана Adobe's (ADBE), атаандаш кызматтардын эки провайдери, 2021 NOPAT көрсөтөм.

3-сүрөт: Shopify's Historical vs. Implied NOPAT: DCF Баалоо Сценарийлери

Бул сценарийлердин ар бири Shopify жүгүртүү капиталын же негизги каражаттарды көбөйтпөстөн кирешени, NOPAT жана эркин акча агымын (FCF) өстүрө алат деп болжолдойт. Бул болжолдоо мүмкүн эмес, бирок мага учурдагы баалоодо канчалык жогору күтүүлөр камтылганын көрсөткөн эң жакшы сценарийлерди түзүүгө мүмкүндүк берет. Маалымат үчүн, Shopify инвестицияланган капиталы 42-жылдан бери жыл сайын 2016% га өстү.

Ачыкка салуу: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II жана Мэтт Шулер кандайдыр бир конкреттүү акция, сектор, стиль же тема жөнүндө жазганы үчүн компенсация алышпайт.

[1] 2021-жылы Shopify GMVдеги 4.6 миллиард доллардан 175 миллиард доллар киреше тапты же GMVнин ар бир 1 долларынан 38 доллар киреше тапты.