Федералдык резерв азыр Ковид-19 пандемиясынын учурунда АКШнын экономикасын көтөрүү үчүн чукул активдерди сатып алуунун натыйжасында казыналык жана ипотекалык баалуу кагаздар рынокторунун үчтөн бир бөлүгүнө ээ. Сандык жеңилдетүү деп аталган эки жыл борбордук банктын балансын эки эсеге көбөйтүп, 9 триллион долларды түздү, бул өлкөнүн ички дүң продуктунун болжол менен 40% га барабар. Финансы системасына ушунча ликвиддүүлүктү кошуу менен, ФРС акциялар, облигациялар жана турак жай рынокторунда жана башка инвестициялык активдерде олуттуу кирешелерди камсыз кылууга жардам берди.
Азыр инфляциянын күчөшү менен ФРС бул ликвиддүүлүктү деп аталган процесс аркылуу жоюуда сандык күчөтүү, же QT. Июнь айында борбордук банк 30 миллиард долларга чейин казыналык жана 17.5 миллиард долларга чейин ипотекалык баалуу кагаздарды же MBSди баланстан чыгарууга же түшкөн каражаттарды кайра инвестициялоосуз мөөнөтүн узартууга уруксат берүү менен портфелин кыскарта баштады. Өлчөмү бул айда эки эсе болот жана эффективдүү түрдө 15-сентябрда башталат, анткени казыналар айдын ортосунда жана айдын аягында төлөнөт.
QT анын таасири белгисиз болгондуктан, амбициялуу. Толук дросселде балансты күчөтүү темптери мурункуга караганда алда канча агрессивдүү болот жана пайыздык чендер тездик менен өсүп жаткан мезгилде келет. Эмне туура эмес болушу мүмкүн? Потенциалдуу, көп, Джозеф Ванг, ФРдин ачык базар столунун мурдагы трейдери жана Fed Guy блогунун автору жана Борбордук банк иши 101. Ван кийинки түзөтүлгөн маекте эмне коркунучта экенин түшүндүрөт.
Баррон анын: Сандык катаалдаштыруу кандай болот жана тездетилген сатып алуулар рынокко кандай таасир этет?
Джозеф Ванг: Экономика жакшы эмес болгондо, QE пайыздык чендерди төмөндөтүүгө басым жасап, каржы системасындагы ликвиддүүлүктү жогорулатты. Эми Fed каалайт каржылык шарттарды күчөтүү. QT инвесторлор үчүн жеткиликтүү казыналардын көлөмүн көбөйтөт, ошол эле учурда алардын акча каражаттарын азайтат. Механикалык түрдө, АКШнын Казыначылыгы инвесторго жаңы карызды чыгарат жана эмиссиядан түшкөн каражатты ФРдин карамагындагы казыналарды төлөө үчүн колдонот. Федералдык банк бул накталай акчаны алат, анан аны жөн эле жокко чыгарат - Fed абадан накталай акча жараткан QE учурунда болгондун тескериси.
Сиз өтө ликвиддүү эмес рынокко облигациялардын сунушун көбөйтүп жатканыңызда жана ФРдин артка чегиниши менен маргиналдык сатып алуучу өзгөргөндө, сиз туруксуздукка ээ болосуз. Базарлар бул эмнени билдирерин гана баалаган жок. Биз, кыязы, жогорку белгиленген киреше түшүмүн көрөбүз. Жогорку кирешелүүлүк акцияларга бир нече жол менен таасир этет. Портфелдин балансын калыбына келтирүүчү таасири бар, анын натыйжасында портфелдин облигациялар тарабындагы жоготуулар инвесторду кайра теңдештирүү үчүн айрым акцияларды сатууга түртөт. QT ошондой эле кирешелүүлүк издеген көптөгөн инвесторлор кооптуу активдерге же узак мөөнөттүү казына облигацияларына өткөндө пайда болгон QE тобокелдигине таасирин жокко чыгарат.
Бул казыналык эмиссия жогору болгон учурда болуп жатат. Бул эмне үчүн маанилүү?
Рыноктук баа суроо-талап жана сунуш менен аныкталат жана жакынкы жылдарда эки булактан келген казыналыктардын чоң сунушу болот. Биринчиден, АКШ өкмөтү иштеп жаткан бюджеттин тартыштыгы бар. Дефицит былтыркыга салыштырмалуу быйыл бир аз кыскарса да, Конгресстин Бюджеттик кеңсеси траектория, негизинен, жакынкы келечекте казыналык чыгаруунун жылына бир триллион долларды түзөт дейт. Кошумча камсыздоонун экинчи булагы QT болуп саналат. Булар биргелешип, казыналык камсыздоону быйылкы жана кийинки жылы 1.5 триллион доллардын тегерегиндеги тарыхый жогорку деңгээлге чейин көбөйтөт. Ковидге чейин таза камсыздоо болжол менен 500 миллиард долларды түзгөн.
суроо-талап жагында, маргиналдык сатып алуучу өзгөрүп жатат, анткени Fed казына жана ипотекалык рыноктордон өзүн алып чыгат. хедж-фонддор жок. Fed жок. Ал эми банктар ал жерде жок. Биз бааны аныктоонун этабынан өтүшүбүз керек эмес. Контекстти эстен чыгарбаңыз: казыналык рыноктун ликвиддүүлүгү азыр алсыз. Бир аз морттук бар жана ал QT рампалары көтөрүлгөн сайын баса белгиленет.
Чектүү сатып алуучу жөнүндө сөз кыла турган болсок, ФРС артка чегингенде боштукту ким толтурат? Бул базарлар ФРСсиз иштей алабы?
Мен жаңы сатып алуучу ким болорун так айта албайм, ошондуктан пайыздык чендерде олуттуу туруксуздук болушу мүмкүн деп ойлойм. Бирок жаңы сатып алуучулар саясат аркылуу өндүрүлүшү мүмкүн. Бир жолу Казыналыкты кайра сатып алуу программасы аркылуу, Казыналык казыналыктарды ири сатып алуучу болуп калат. Каржы министрлиги жакында бул идеяны көтөрдү. Банктар тарабынан жаңы сатып алууларды стимулдаштыруунун дагы бир жолу - жөнгө салуучу органдар банктардын капиталга болгон талаптарын азайтып, ошону менен аларды мамлекеттик карызды көбүрөөк сатып алууга үндөгөн ченемдик укуктук актыларды өзгөртүү.
Бирок, эгерде эмиссия жылына бир триллион долларга өсүп жатса, анда чектүү сатып алуучулар жетиштүү болот деп айтуу кыйын. Биз дүйнөдө кулпуланганбыз ар дайым QE болот, анткени Fed акыры кайра сатып алуучу болуп калат. Казыналык эмиссиянын өсүшү рынок өзү чече алгандан тезирээк.
Акыркы 20 жылдын ичинде казыналык карыздардын көлөмү үч эседен ашык өскөнүн, бирок накталай акча рыногунда орточо күндүк көлөм бир топ жай өскөнүн карап көрөлү. Бул табиятынан туруксуз. Бул стадионго окшош, ал эми чыгуулардын саны мурдагыдай эле чоңоюп баратат. 2020-жылдын мартында болуп өткөндөй, көп адамдар сыртка чыгышы керек болгондо, рынокто көйгөйлөр пайда болот.
ФРдин расмий өкүлдөрү QT кантип ойной турганы тууралуу көп билишпейт дешет. Эмне үчүн мындай?
QT ойноо жолу кыймылдуу бөлүктөргө жараша болот жана анын көбү Федералдык башкаруунун көзөмөлүнөн тышкары. Биринчиден, Казыналык эмнени чыгараарында белгисиздик бар. Ал узак мөөнөттүү казына кагаздарын чыгарышы мүмкүн, аларды рынок сиңирүү кыйынга турат, же рынок оңой сиңире турган кыска мөөнөттүү казына векселдерин чыгарышы мүмкүн. Казыначылык эмне кылып жатканына жараша, рынок бир топ узакка созулушу мүмкүн, бул казына рыногунда үзгүлтүккө учуратуу ликвиддүүлүк буга чейин эле жука жерде.
Ликвиддүүлүктүн кайда чыгаары да ФРдин көзөмөлүндө эмес. Казыналык жаңы баалуу кагаздарды чыгарганда, аларды банктар сыяктуу накталай инвесторлор же хедж-фонддор сыяктуу рычагдуу инвесторлор сатып алса болот. Аларды рычагдуу инвесторлор сатып алганда, аларды каржылоого кеткен акча, балким, ФРдин тескери репо мүмкүнчүлүгүнөн же RRP, каржы системасындагы ашыкча ликвиддүүлүк деп ойлой турган бир түндүк кредиттөө программасынан чыгат.
Эгерде жаңыдан чыгарылган казыналарды рычагдуу инвесторлор сатып алышса, бул финансылык системанын чындап кереги жок ликвиддүүлүктүн азайышына алып келет, ошондуктан таасири нейтралдуу болот. Бирок, эгерде жаңы чыгарылган баалуу кагаздарды накталай инвесторлор сатып алса, кимдир бирөө банктан акча алып, аны ФРСти төлөө үчүн казыналарды сатып алуу үчүн колдонуп жатат. Мындай учурда банк сектору ликвиддүүлүктү жоготот, бул үзгүлтүккө учурашы мүмкүн, анткени кимдир бирөө, кайсы бир жерде ошол ликвиддүүлүккө көз каранды болушу мүмкүн. Бул 2019-жылдын сентябрында репо рыногун басып алып, ФРС дагы резервдерди кошууга аргасыз болгондо болгон.
Дагы бир нерсе бузулуп калабы деп кооптонуп жатасыз окшойт. Неге?
ФРС ликвиддүүлүктүн каржы системасынан кантип чыгарыларын билиши мүмкүн эмес. Бирок биз бүгүн ким сатып алып жатканын карап көрсөк болот, сатып алуу дээрлик бардыгы банк тутумунан келип чыгат, мисалы, хедж-фонддор сыяктуу тараптарга каршы. RRP жыл башынан бери 2 триллион доллардын тегерегинде туруктуу болду. Ошентип, QT RRP эмес, банк секторунан ликвиддүүлүктү чыгарып салат окшойт.
Бул ФРдин каалаганына карама-каршы келет. Чиновниктер QT темпин агрессивдүү түрдө жогорулата алат деп ойлошкон, анткени алар RRPде токтоп турган көп ликвиддүүлүктү көрүшөт. Алар түшүнбөшү мүмкүн, бул ликвиддүүлүктүн кантип агып кетиши алардын көзөмөлүндө эмес. Ал эми учурда, белгиленгендей, банк системасынан чыгып жатат.
ФРдин төрагасы Жером Пауэлл июль айында QT эки жылдан 2 жарым жылга чейин созуларын айтты. Бул ФРСтин балансы болжол менен 2.5 триллион долларга кыскарат дегенди билдирет. Бул реалдуу божомолбу?
Fed QT банктар жакшы иштеши үчүн канчалык ликвиддүүлүк менен чектелген деп эсептейт. Алар баланс болжол менен 2.5 триллион долларга төмөндөшү мүмкүн деп ойлошот жана бул жакшы болмок. Бирок, эсиңизде болсун, ФРС ликвиддүүлүктүн кантип агып жатканын көзөмөлдөй албайт. Алар банк секторунун резервинде 2 триллион доллардан жогору болушун каалайт окшойт. Учурда банк секторунда 3 триллион долларга жакын акча бар. QT учурда болжолдонгондой улана ала турган бирден-бир жолу ликвиддүүлүктүн финансылык тутумдан бир калыпта алынышын камсыз кылуу болуп саналат, бул банк секторуна караганда РППдан көбүрөөк ликвиддүүлүктү билдирет. Эгерде ФРС бул тең салмактуулукка жетүү жолун таба албаса, анда ал эрте токтошу керек. Бирок алар муну ишке ашыруунун жолдору бар.
Эмне алар?
Банк секторунан ликвиддүүлүктүн өтө көп агып кетиши проблемасынын эки негизги чечими бар, ал эми РРПда көп нерсе калууда. Биринчиден, Fed 2019-жылдын күзүндө эмне кылганын жасай алат жана көптөгөн казына векселдерин сатып ала баштайт. Fedдин көз карашы боюнча, векселдерди сатып алуу QE менен бирдей эмес. Алар, негизинен, кыска мөөнөттүү активдерди камдарга алмаштырышат, алар да кыска мөөнөттүү активдер болуп саналат, атайылап пайыздык чендерге таасирин тийгизбестен системага камдарды кошуп жатышат.
Экинчиден, ФРС Казыналык менен иштеши мүмкүн. Эгерде Казыналык кыска мөөнөттүү векселдерди чыгаруу жолу менен кайра сатып алууларды жүргүзсө жана түшкөн каражатты узак мөөнөттүү купондорду сатып алууга пайдаланса, анда ал ликвиддүүлүктү РРПдан жана банк тутумуна жылдырат, анткени Казыналык векселдер кармалып турган акча менен акча рыногундагы фонддор тарабынан сатып алынат. РРПда. Казыналыкка купондорду сатуучулар андан кийин коммерциялык банкка акча каражаттарын салышат. Акчаны RRPден банк тутумуна которуу Fedге банк тутумундагы ликвиддүүлүктүн өтө эле төмөндөп кетишинен коркпостон QT менен улантууга мүмкүндүк берет.
ФРС сатууну токтотобу ипотека менен камсыздалган баалуу кагаздар?
Анын планы агенттиктин ипотекасынан айына эң көп дегенде 35 миллиард долларды кыскартуу болуп саналат, бирок ал айына 25 миллиард доллардай гана жасай алат деп эсептейт. Негизги карызы төлөө мөөнөтү аяктагандан кийин төлөнүүчү Казыналыктардан айырмаланып, ипотекалык кредиттер алдын ала төлөнүшү мүмкүн. Мисалы, үйү бар адам кайра каржыласа, эски насыяны төлөө үчүн жаңы насыя алышат. Үйдү сатууда алар түшкөн акчаны ипотеканы төлөөгө колдонушу мүмкүн. Мунун баары ипотекалык чендердин жогорулашы менен жайлайт.
MBS сатуу - Fed каржылык шарттарды күчөтүү үчүн дагы бир курал, бирок алар аны жайылтууну каалабайт окшойт. Акыркы бир нече ай ичинде турак-жай рыногу кыйла жумшарды. Мен алар турак жайдагы финансылык шарттарды андан ары катаалдаштыруудан мурун мунун кандай болорун көргүсү келет деп ойлойм.
Рахмат, Жусуп.
Жазуу Лиза Бейлфусс [электрондук почта корголгон]
Булак: https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-quantitative-tightening-stock-market-51662736146?siteid=yhoof2&yptr=yahoo