Mobileyeдин IPOсунда автоматташтырылган пайда жок

26-жылдын 2022-октябрында Mobileye (MBLY) ачыкка чыгышы күтүлүүдө. Учурдагы максаттуу баалоодо акция жагымсыз рейтингди алат. Атаандаштыктын күчөшүн, рентабелсиздиктин тарыхын жана айырмаланбаган өнүм сунушун эске алганда, инвесторлор бул IPOдо акчасын 19 долларга жоготот деп күтөм.

Бул отчеттун негизги пункттары:

• $19/үлүш бизнес 10-жылга карата кирешени 2031 эседен ашык өстүрөт жана дүйнөлүк айдоочуларга жардам берүү рыногунун үлүшүн 5-жылы 2021%дан 20-жылы 2031%га чейин көбөйтөт
• атаандаштыктын күчөшү Mobileye утушка эмес, айдоочуга жардам көрсөтүү рыногундагы үлүшүн жоготот дегенди билдирет
• толук өзүн-өзү башкаруу технологиясына өтүү дагы көп жылдарды талап кылат жана Mobileye тармакта олуттуу атаандаштык артыкчылыкка ээ болбойт
• Менимче, эгерде компания айдоочуга жардам берүүчү өнөр жайынын өсүшүнө жетише алса, Mobileye $ 4/үлүшкө жакыныраак болот.
• Mobileye компаниясынын салыктан кийинки таза операциялык пайдасы (NOPAT) Intel сатып алгандан бери төмөндөп, TTM аркылуу туура эмес багытта баратат.

Кирешенин өсүшү тез басаңдап жатат

Киреше 47-жылдан бери таасирдүү 2012% CAGRге өссө да, Mobileyeдин өсүү тарыхында газ түгөнүп баратат. Компаниянын кирешесинин өсүү темпи Intel аны 2017-жылы сатып алганга чейин төмөндөп кеткен жана андан бери кирешенин өсүшү басаңдады. 1-сүрөткө ылайык, Mobileye компаниясынын жылдык кирешесинин өсүшү 102-жылдагы 2013%дан 21-жылдын биринчи жарымында болгону 1%га төмөндөгөн. 22%, Mobileye'нин жылдык өзгөрүүсү 21-жылы 26% пандемияга чейинки деңгээлден төмөн.

1-сүрөт: Mobileye компаниясынын кирешесинин жылдык өзгөрүүсү

*2017-жылдын толук кирешеси жок. 2018 мааниси 2016 - 2018 CAGR болуп саналат.

Intel менен өткөрүп жиберилген мүмкүнчүлүк

Intel Mobileyeди пассивдүү инвестиция катары карап, эч качан бизнеске кошумча капитал салган эмес. Натыйжада, Mobileye технологиясы эки максаттуу рынокто тең артта калды: айдоочуга жардам берүү жана өзүн өзү башкаруу.

Айдоочуга жардам көрсөтүү сегментинде, 94-жылы кирешенин 2021% ын түзгөн Mobileye's EyeQ чиптердеги системасы (SoCs) азыр ири чип дизайнерлери сунуштаган SoCтердин артында турат. 2-сүрөт боюнча, Qualcomm (QCOM) жана NVIDIA (NVDA) буга чейин 2025-жылы өндүрүшкө чыга турган Mobileye's EyeQ Ultra караганда күчтүүрөөк [секундасына тера операциялары (TOPS) менен өлчөнгөн] SoC менен мактанат.

2-сүрөт: Mobileye's System On Chip TOPS Vs. Конкурс

Сүрөт компаниянын өзүн-өзү айдаган сегментинде да анча деле кызгылт эмес. Эң акыркы жеткиликтүү Guidehouse Insights өзүн-өзү айдай турган системалардын лидер тактасына ылайык, Mobileye өзүн өзү айдаган он компаниянын ичинен сегизинчи орунду ээлеген. 2021, бул бешинчи орундан төмөн 2020.

Дүйнөдөгү эң кирешелүү технологиялык компаниялардын бири менен өнөктөштүк Mobileyeге рыноктун алдыңкы технологиялык жагын өнүктүрүүгө жардам берет деп күтсө болот. Тилекке каршы, андай болгон жок.

Intel дагы эле Mobileye IPOдон кийинки ~94% ээлик кылат, бирок инвесторлор Intel Mobileye менен болгон мамилесин өзгөртөт деп күтпөшү керек. Тескерисинче, Intel өзүнүн бардык капиталын чиптерди өндүрүү мүмкүнчүлүктөрүн кеңейтүү үчүн бөлүүгө лазердик багытталган.

Mobileye өзүн-өзү айдоодо биринчи кыймылдаткыч артыкчылыкка ээ болбойт

Өнөр жай зор жетишкендиктерге карабастан, өзүн-өзү башкаруу абдан татаал маселе болуп саналат. Чындап эле ишенимдүү өзүн-өзү айдап жүрүү жылдарга болбосо да, ондогон жылдарга созулушу мүмкүн. Андан тышкары, өзүн-өзү башкарууну кеңири жайылтууга жетишүү менен байланышкан бардык татаал маселелерди чечүү үчүн бир компаниянын жабдылышы күмөн. Өзүн-өзү айдоого алып баруучу жол, балким, көп жылдар бою майда-барат жакшыруулар менен белгилене берет жана өзүн-өзү башкаруу массалык түрдө кабыл алуу үчүн жетиштүү иштегенге чейин жылдар талап кылынат.

Керектөөчүлөр да өзүн-өзү башкаруу технологиясын кабыл алууга даяр болушу керек, бул да убакытты талап кылат. ылайык JD Power 2022 АКШнын мобилдүүлүк ишеним индексинин (MCI) изилдөөсү, "Керектөөчүлөрдүн автоматташтырууга даярдыгы жакынкы жылдарда негизги унаа сатып алуучуларды толугу менен автоматташтырылган жеңил унаалар жана жүк ташуучу унаалар рыногуна алып чыгуу зарыл болгон жерге жакын эмес". MCI изилдөөсүнө ылайык, керектөөчүлөрдүн өзүн-өзү башкаруучу унааларга даярдыгы 42-жылы 2021ден 39-жылы 2022га чейин төмөндөгөн.

Чоңураак TAM Mobileye көйгөйлөрүн чечпейт

Өзү башкаруучу унаалар учурдагы айдоочулардын убактысын жана акчасын үнөмдөп, кырсыктарды азайтууга убада берет. Албетте, өзүн-өзү айдаган индустрия чоң мааниге ээ болот, бул ар бир өзүн-өзү айдаган компания үчүн бука тезисине салым кошот.

Автоунаалардын глобалдык рыногунун күтүлүп жаткан өсүшү Mobileye компаниясынын болжолдуу TAM көлөмүн 16-жылдын октябрына карата 2022 миллиард доллардан 480-жылга чейин 2030 миллиард долларга чейин жетет. Компания өзүн-өзү айдай турган рыноктун кеңейиши менен өзүнүн алдыңкы өсүшүн жана маржаларын жакшыртат деп үмүттөнөт, Mobileye жогорку технология жана көбүрөөк каржы ресурстары бар атаандаштар менен беттешүүнү улантат, бул кирешенин чоң өсүшүнө жана маржаны олуттуу жакшыртууга жетишүүнү абдан кыйындатат.

Регламент маалымат ойноо талаасын бирдейлештире алат

Mobileye дүйнө жүзү боюнча орнотулган системалар аркылуу реалдуу маалыматтарды чогултат. Компаниянын маалыматтарынын байлыгы анын технологиясын өнүктүрүүгө жардам бериши мүмкүн, бирок Mobileye маалымат чогултуу атаандаштыктан чыныгы айырмаланбашы мүмкүн. Кийинчерээк, башка компаниялардын, башкача айтканда, Alphabetтин (GOOGL) Waymo да өздөрүнүн маалымат казынасына ээ.

Мындан тышкары, узак мөөнөттүү келечекте, жөнгө салуучу органдар коомдук коопсуздукка басым жасагандыктан, өзүн-өзү башкаруу тармагында кандайдыр бир маанилүү маалымат артыкчылыгына толук автоматташтырылган дүйнөдө калууга уруксат берери күмөндүү. Өзүн-өзү башкарууну мүмкүн болушунча коопсуз кылуу үчүн, жөнгө салуучу органдар өзүн-өзү айдаган компанияларды мүмкүн болушунча кеңири жана коопсуз, интеграцияланган өзүн-өзү башкаруу системасын түзүү үчүн бири-бири менен маалыматтарды бөлүшүүгө мажбурлашы мүмкүн.

Дифференциаторлордун жоктугу кирүү үчүн аз тоскоолдуктарды билдирет

Учурда Mobileye атаандашып жаткан азыраак технологиялык жактан өнүккөн айдоочуга жардам берүү рыногу өзүн-өзү башкаруу индустриясынын келечеги кандай болорун көрсөтөт. Айдоочуларга жардам берүү рыногуна кирүү үчүн салыштырмалуу аз тоскоолдуктардан улам, Mobileye өзүнүн маржаларына кысымга туш болуп, компаниянын 2020-жылдан берки терс NOPAT көрсөткүчү (төмөндөгү чоо-жайын караңыз). Келечекте, Mobileye'нин айдоочуга жардам берүү сегментинин маржалары айдоочуга жардам берүү рыногуна кирген унаа тетиктерин жеткирүүчүлөрдүн, чип дизайнерлеринин жана автоөндүрүүчүлөрдүн кысымына туш боло берет.

Ошо сыяктуу эле, Mobileye, башка өзүн-өзү айдаган өнөр жайы менен бирге, өзүн-өзү башкаруу системаларын колдоо үчүн чиптерди, камераларды, радарларды жана лидарды камтыйт. Mobileye компаниясынын бардык тармакта стандарттуу болгон жабдууларды колдонуусу компанияга атаандаштыкка жөндөмдүүлүктү өнүктүрүү үчүн аз орун калтырат, бул ага IPO үлүшүнүн 19 доллары болгон максаттуу баасынын ортосунда камтылган күтүүлөрдү канааттандыруу үчүн талап кылынган маржаларга жетишүүгө мүмкүндүк берет.

Автоунаа жасоочулар өздөрүнүн техникасын колдоно алышат

Mobileye's SoC айдоочуга жардам көрсөтүү тармагында жакшы кабыл алынган жана 125 миллиондон ашык унаага орнотулган. Бирок, Mobileye's SoCтин кеңири таралган кабыл алынышы үйдө өзүн-өзү башкаруу тутумдарын курууну көздөгөн унаа өндүрүүчүлөр жана авто тетиктерин берүүчү катары сакталбашы мүмкүн. Жакында эле Тесла эки компанияга чейин өз моделдерин Mobileye өнүмдөрү менен жабдыган бөлүнүп жолдору 2016-жылы, андан кийин Тесла Mobileyeди өзүнүн технологиясы менен алмаштырган. General Motors (GM), Mercedes-Benz, NIO (NIO), Volvo Cars жана Xpeng Motors айдоочуларга жардам көрсөтүү муктаждыктары үчүн ички чечимдерди издеп жатышат. Автоунаа өндүрүүчүлөр айдоочуга жардам берүү жана өзүн-өзү башкаруу мүмкүнчүлүктөрүн өркүндөтүүнү уланта беришсе, Mobileye баанын күчүн жоготот, бул ансыз да терс маржаларды азайтып, кирешенин өсүү мүмкүнчүлүктөрүнө олуттуу коркунуч келтирет.

Үйдө айдоочуга жардам берүүчү өндүрүштү алып жаткан кардарлардын сатуусун жоготуу коркунучу Mobileye бизнесинин бир нече кардарлардын арасында чоң жана өсүп жаткан концентрациясынан улам күчөйт. 3-сүрөткө ылайык, Mobileye'нин эң мыкты үч кардары (ZF Friedrichshafen, Valeo жана Aptiv) Mobileye кирешесинин 73-жылдагы 1%дан 22H62-жылы 2019% түзгөн.

3-сүрөт: Жалпы кирешенин пайызы катары Mobileye'нин эң мыкты 3 кардарлары

Mobileye'нин катаал атаандаштыгы алда канча пайдалуу

Mobileyeден айырмаланып, айдоочуга жардам берүүчү жана өзүн-өзү башкаруу тармагындагы көпчүлүк атаандаштар өзүн-өзү башкарууну ишке ашыра турган технологияны иштеп чыгуу үчүн талап кылынган каржылоону камсыз кылган башка кирешелүү ишканаларды иштетишет. Mobileye'нин күчтүү атаандаштыгы Big Techтен баштап алдыңкы жарым өткөргүч дизайнерлерине чейин, автоконструкторлорго чейин. Атаандаштык чөйрөсүн эске алуу менен, Mobileye компаниясынын NOPAT маржасы, инвестицияланган капиталдын айлануусу жана инвестицияланган капиталдын кирешеси (ROIC) 4-сүрөттө көрсөтүлгөн атаандаштардын арасында эң акыркы орунду ээлегени таң калыштуу эмес.

4-сүрөт: Mobileye'нин кирешелүүлүгү Vs. Атаандаштар

Киреше терс жана төмөн

Mobileye компаниясынын NOPAT көрсөткүчү 104-жылы 2016 миллион доллардан 55-жылы -2021 миллион долларга чейин төмөндөдү. TTM боюнча Mobileyeдин NOPAT баасы 92 миллион долларга төмөндөдү. Мен Mobileye компаниясынын 1Н22 жана 1Н21деги операциялык жоготууларын колдонуу менен TTM боюнча NOPATты баалайм. Атаандаштык күчөп, Mobileye өзүнүн технологиясын өркүндөтүүгө тынымсыз инвестиция салууга муктаж болуп турганда, жакынкы келечекте олуттуу киреше алуу мүмкүн эместей сезилет.

5-сүрөт: Mobileye кирешеси & NOPAT: 2016 - TTM

*Дайындар жеткиликсиз – диаграмма NOPAT жана 2016-2020-жылдардагы кирешенин төмөндөшүнө көз салат

GAAP эмес туураланган киреше башчысынын жасалмасына көңүл бурбаңыз

Mobileye компаниясынын жетекчилиги жыйынтыктарды көрсөтүүдө GAAP эмес Adjusted Net Income тарабынан берилген мүмкүнчүлүктү толук пайдаланат. Мисалы, Mobileye's Adjusted Net Income TTM боюнча сатылып алынган материалдык эмес активдердин амортизациясынан 546 миллион долларды (кирешенин 36%) жана акцияга негизделген компенсация боюнча 124 миллион долларды (кирешенин 8%) алып салат. Бардык элементтерди алып салгандан кийин, Mobileye TTM боюнча 480 миллион доллар түзөтүлгөн таза кирешени билдирет. Ошол эле учурда, экономикалык киреше, бизнестин чыныгы акча агымы, бир кыйла төмөн - $1.2 млрд. Мен TTM NOPAT - $92 миллион жана TTM боюнча инвестицияланган капитал 2021-жылдан бери өзгөрүүсүз деп болжолдоо менен TTM боюнча экономикалык кирешени баалайм.

6-сүрөт: Mobileye's Adjusted, GAAP, & Экономикалык кирешелер: 2020 – TTM

MBLYди арзандатуу менен алуу үчүн Intel'ге (INTC) ээ болуңуз

Mobileye IPO Intel компаниясына анын активинин рыноктук баасына көз салуу жана капиталды көбөйтүү жолун камсыз кылат.

IPOдон кийин Intel Mobileyeде ~94% ээлик кылуу укугун сактап калгандыктан, инвесторлор дагы эле Mobileyeдин потенциалын көбүрөөк кирешелүү Intelдин акцияларына ээ болуу аркылуу көрө алышат, анын акциялары чоң арзандатуу менен сатылат. INTC учурда 0.7 баа-экономика баланстык наркы (PEBV) катышы менен соода кылат, бул рынок анын кирешеси 30% га биротоло төмөндөйт деп күтөт. Мен 2022-жылдын февралында Intel боюнча акыркы отчетумда белгилегендей, бул күтүүлөр өтө төмөн деп ойлойм.

Mobileye $ 20/үлүшүн актоо үчүн айдоочуга жардам берүү рыногунун 19% алышы керек

Мен колдонгондо тескери дисконттолгон акча агымынын модели Бул IPOнун баасын актоо үчүн талап кылынган келечектеги пайданын өсүшүнө карата рыноктун күтүүлөрүн сандык эсептөө үчүн, менимче, рынок Mobileyeнин бизнес потенциалын өтө жогору баалоодо.

Мисалы, Mobileye компаниясынын IPO орточо баасынан түшкөн кирешенин өсүшү компания 20-жылы айдоочуларга жардам көрсөтүү рыногунун ~2031% ээлей турганын билдирет, бул 5-жылдагы 2021%дан жогору болот. запастары олуттуу терс таасирин тийгизет.

$19/акциянын баасын актоо үчүн Mobileye төмөнкүлөргө милдеттүү:

• анын NOPAT маржасын дароо 8% га чейин жакшыртыңыз (авто тетик берүүчүнүн орточо TTM NOPAT маржасынан 7% жогору. Mobileyeдин -4% TTM NOPAT маржасы) жана
• 28-жылга чейин киреше 2031% га өсөт

бул жагдай, Mobileye 16.5-жылы 1.3 миллиард доллар киреше алып, NOPAT боюнча 2031 миллиард долларды түзмөк. Маалымат үчүн, General Motors'тун Cruise бөлүмү TTM жана Alphabet'тин Waymo камтыган Башка Bets сегментинен 1.5 миллиард долларлык EBIT кирешесин түздү. ТТМ боюнча -4.5 млрд. Автоунаа тетиктерин камсыздоочу орточо NOPAT маржасына кирген компаниялар менин фирмамдын камтуу ааламындагы 30 авто тетик жеткирүүчүлөрдү камтыйт.

Дүйнөнүн бул тарыхында, мындай узак мезгил ичинде жыл сайын кошулган кирешени 20%+ га өстүргөн компаниялардын саны укмуштуудай сейрек кездешет, бул Mobileyeдин күтүлгөн IPO баасына бышырылган күтүүлөрдү ого бетер реалдуу эместей кылат.

7-сүрөт: 2031-жылдагы Mobileye рыноктук үлүшүнө каршы

DCF сценарийи 2:

Mobileye кирешеси кийинки он жылда 20% CAGRге өссө, төмөндөө тобокелдигин баса белгилөө үчүн кошумча DCF сценарийин карап чыгам.

Эгер мен Mobileye'ни алсам:

• NOPAT маржа дароо 7% га чейин жакшырат, жана
• киреше 20-жылга чейин жыл сайын кошулган 2031% га өсөт, анда

Mobileye баалуу $8 / бүгүн – орто IPO баалоо үчүн 58% төмөндөшү. Бул сценарийде Mobileye 568-жылы NOPATта 2031 миллион долларды же 5.5-жылы жетишилген эң жогорку NOPAT 2016 эсеге көбөйтөт.

Mobileye ушундай тез темп менен маржаларды жакшыртуу үчүн күрөшүп же кирешени төмөнкү темпте өстүрсө, акция андан да азыраак болот.

DCF сценарийи 3:

Mobileye кирешеси айдоочуга жардам берүүчү индустриянын күтүүлөрүнө ылайык өссө, төмөндөө тобокелдигин баса белгилөө үчүн кошумча DCF сценарийин карап чыгам.

Эгер мен Mobileye'ни алсам:

• NOPAT маржа дароо 7% га чейин жакшырат, жана
• киреше жыл сайын кошулган 12% га өсөт (айдоочуга көмөкчү өнөр жайына барабар). болжолдонгон CAGR 2030-жылга чейин), андан кийин 2031-жылга чейин

Mobileye жөн гана баалуу $4 / бүгүн – 79% га төмөндөшү орто чекит максаттуу IPO баалоо. Бул сценарийде Mobileye 283-жылы NOPATта 2031 миллион доллар, же TTM деңгээлинен 384 миллион долларга жогору болмок.

Figure 8 фирманын келечектеги NOPATын ушул үч сценарийде тарыхый NOPAT менен салыштырат.

8-сүрөт: IPOнун орточо чекитин баалоо өтө жогору

Жогорудагы сценарийлердин ар бири Mobileye кирешени, NOPAT жана FCFди жүгүртүү капиталын же негизги каражаттарды көбөйтпөстөн өстүрөт деп болжолдойт. Бул божомол өтө күмөн, бирок мага учурдагы баалоодо камтылган өзгөчө жогорку күтүүлөрдү көрсөткөн эң жакшы сценарийлерди түзүүгө мүмкүндүк берет.

Коомдук акционерлердин эч кандай сөзү жок

Инвесторлор Mobileye компаниясынын IPOсуна инвестициялоо корпоративдик башкаруу боюнча эч кандай сөз жок экенин билиши керек. IPOдагы инвесторлор бир акцияга бир гана добуш берген А классындагы акцияларды алышат. Башка жагынан алганда, Intel, Mobileyeдин жөнөкөй акцияларынын добуш берүү укугунун 99% дан көбүнө ээ болот, бул негизинен бир акцияга 10 добуш берген В классындагы акцияларга ээлик кылуу аркылуу.

Башка сөз менен айтканда, Intel IPO инвесторлоруна корпоративдик чечимдерди кабыл алууну жана башкарууну эффективдүү түрдө көзөмөлдөбөй туруп, Mobileyeдин IPO аркылуу капиталды көтөрүүдө.

Ак рыцарь жок IPO куткаруучуларына

IPOдон кийин Intel Mobileye компаниясынын жүгүртүүдөгү акцияларынын ~94% ээлик кылгандыктан, А классынын акционерлери ак рыцардын келип, Mobileye бизнесине ашыкча төлөшүнө үмүттөрү жок.

Ачыкка салуу: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II жана Мэтт Шулер эч кандай конкреттүү акция, стиль же тема жөнүндө жазганы үчүн компенсация алышпайт.