Туура эмес бааланган муниципалдык облигациялар өз ара фонддун акционерлерине жана салык төлөөчүлөрүнө миллиарддаган долларга туура келет

Триллиондогон долларлык туруктуу кирешелүү баалуу кагаздардын жок дегенде 99% баасын аныктоо үчүн эч кандай соодасы жок жана кредиттик тобокелдикти баалоо үчүн финансылык маалыматтарды талдоо жана салыштыруу үчүн электрондук таблицага дароо түшүрүү мүмкүн болбогон рынокто кантип "адилеттүү рынок болушу мүмкүн" баа түзүүдө?

Бул суроо ондогон жылдар бою 3.9 триллион долларлык муниципалдык облигациялар рыногунда инвесторлорду, эмитенттерди жана жөнгө салуучуларды кыжырдантып келет. Базардын соода маалыматтарынын жоктугу анын санариптештирилген финансылык маалыматтарынын жоктугу менен гана дал келет. Бул "кош маалыматтар жараксыздыгы" көйгөйдү курчутуп, муниципалдык облигациялардын туура эмес баасын жана бааланбай калышын шарттайт жана бул үлүштүк фонддун акционерлерине жана салык төлөөчүлөргө миллиарддаган долларларды талап кылат.

Маркетиңизде базарга, орнотуңуз, барыңыз

Ар бир иш күнүнүн аягында, миллиарддаган долларлык муниципалдык облигациялар "базарга белги" болуп саналат, башкача айтканда, ошол күнү облигациялардын жабылуу баасы боюнча бааланат. Эгерде сиз муниципалдык облигациялардын өз ара фондунун акцияларына ээ болсоңуз, анда ал облигациялардын баасы ошол фонддун таза активинин наркын жана өз кезегинде акцияларыңыздын наркын аныктайт.

Облигациянын баасын аныктоо анчалык татаал эмес; мунун баары MBA программасынын биринчи курсунун ар бир студенти үйрөнгөн теңдемеге негизделген. Ар бир облигациянын структурасы - купондук, төлөө мөөнөтү, төлөө өзгөчөлүктөрү - өзгөрмөлөрдү бир аз өзгөртүшү мүмкүн, бирок негиздери ошол эле бойдон калууда.

Облигациялардын математикасы муниципалдык облигациялар рыногу үчүн эч кандай айырмаланбаса да, бул рынокто сылык түрдө так баалоого таасир этүүчү "структуралык көйгөй" деп аталган нерсе бар.

Структуралык көйгөй эмнеде? 3.9 миллиондон ашык өзүнчө аныкталган облигациялар сериясы менен 50,000ден ашык муниципалдык жана мамлекеттик органдардын 1 триллион доллар төлөнбөгөн карызы менен соода кылуу үчүн көптөгөн облигациялар бар. Мындан тышкары, Баалуу кагаздар боюнча муниципалдык кеңештин 2021-жылдагы фактылар китеби белгиленген пайыздык облигациялардын орточо күнүмдүк саны 28,985-жылы 2021 6,200.9ти түзүп, номиналдык наркы 2022 2,350.8 миллион доллардан ашкан. Ошол эле көрсөткүчтөрдөн XNUMX-жылга чейинки сандарга ылайык, XNUMX миллион долларлык номиналдык соода жүргүзүлдү. Бааларды белгилөө үчүн сооданын жетишсиздиги, туурабы?

Туура эмес.

Чындыгында, ошол миллиарддаган долларлык облигациялардын өтө азы иш жүзүндө соода кылат. Алардын көбү базар айткандай, "сактада" отурушат, акырындык менен жетилүү күндөрүнүн аягына чейин пайыздарды төлөшөт.

Чындыгында, сиз 6,200.9-жылы 2021 миллиард долларлык номиналдык соодаларды алсаңыз да, алар бардык жүгүртүүдөгү облигациялардын 0.16% гана түзөт. "Тирүү соода" тарабынан баанын ачылышы өтө чектелген. Анан дагы начарлайт. Бул уникалдуу облигациялар эмес; 1 миллион долларлык облигациялардын бир блогу үч жолу соодаланса, ал номиналдык соодада 3 миллион долларды түзөт.

Анын үстүнө, бааны башкарган соода-сатыктар дээрлик "институционалдык" блоктун көлөмү - 1 миллион доллар же андан көп соода. 2021-жылы 1 миллион доллар же андан көп блоктук сооданын орточо күнүмдүк белгиленген ставкасы 3,958.3 миллион долларды түздү. Ал тургай, бир нече соода эсепке алуу көйгөйү менен, бул рыноктогу жалпы карыздын 0.10% гана түзөт.

Түзүмдүк көйгөй мына ушунда: рыноктун 99 триллион долларлык төлөнбөгөн карызынын кеминде 3.9% баалар боюнча жетекчиликти сунуш кыла турган соодасы жок.

Адилетсиз баалоо

Мына ошондуктан соодага негизделген баалоо методологиясы өтө көйгөйлүү. Bloomberg жана IDC сыяктуу көз карандысыз баа кызматтары буга чабуул коюу үчүн сандык методологиялардын татаал желесин талыкпай иштеп чыгууда жана тактоодо. Бирок, жүгүртүүдөгү облигациялардын басымдуу көпчүлүгү боюнча жандуу соодадан баанын ачылышынын жоктугун жөн эле оңдоо мүмкүн эмес.

Тиешелүү түрдө миллиарддаган долларлык облигациялардын “адилеттүү рыноктук баасы” деп аталган, таза активдин наркын ондогон, жүздөгөн үлүштүк фонддорду белгилөөчү баалоо, миллиондогон инвесторлордун акцияларынын баасын аныктоочу баалоо статистикалык жактан такталган. баалоо. Муниципалдык облигациялар рыногунун ичиндеги жана сыртындагы байкоочулар анын баасын тунук эмес деп айтышканы таң калыштуу эмес.

Сизифус аракеттери

Мунун баары жетишсиз соода маалыматтарынын экстраполяцияларына багытталган - туура эмес багытталган энергия. Пайыздык чендин өзгөрүшүнө жараша баанын өзгөрүшүн миллисекундда эсептөө мүмкүнчүлүгү бар көптөгөн тиркемелер жана компьютердик системалар бар. Соодага негизделген баа бүдөмүк болушу мүмкүн, бирок облигациялардын баасынын бул бөлүгү айнек сыяктуу ачык-айкын.

Жөнгө салуучулар, инвесторлор, эмитенттер жана салык төлөөчүлөр үчүн чыныгы маселе муниципалдык облигациялардын баасын түзүүнүн кредиттик тобокелдик компонентин адилеттүү баалоо болуп саналат. Бул жерде эч кандай даяр формула жок, бирок соодадан айырмаланып, бүткүл өлкө боюнча чоң жана кичине эмитенттерден үзгүлтүксүз билдирилген каржылык маалыматтар көп. Кредиттик тобокелдикти баалоо жана сандык эсептөө үчүн бул маалыматтарды колдонуу баалардын жакшырышына жана ликвиддүүлүктүн тактыгына алып келет.

Triple-A Күч жана туруктуулук

Кредиттик күч - бул муниципалдык облигациялар рыногу башкалардан өзгөчөлөнөт. Корпоративдик же структураланган туруктуу киреше рынокторуна салыштырмалуу, рыноктун карыз алуучулардын жогорку кредиттик жөндөмдүүлүгү инвесторлорго жергиликтүү жана дүйнөлүк деңгээлдеги эң туруктуу, эң коопсуз туруктуу кирешелүү инвестицияларды сунуштайт.

Мына далил. буруңуз АКШнын мамлекеттик каржысы АКШнын муниципалдык облигацияларынын дефолттору жана калыбына келтирилиши, 1970-2020 Moody's Investor Service отчетун жыл сайын жарыялайт. Бул узунунан изилдөөнүн урматтуу булагы 13,706 инвестициялык рейтингдик облигациялар боюнча демейки маалыматтарга көз салып, Инвестициялык деңгээлдеги муниципалитеттер үчүн беш жылдык дефолттун жыйындысы (CDR) 0.04% түздү.. Сиздин инвестициялык деңгээлдеги облигацияңыздын дефолтуна ээ болуу менен дээрлик бирдей чагылган тийип калуу ыктымалдыгы. Атүгүл атаандаштыкка жөндөмдүү ишканалар тарабынан колдоого алынган теориялык жактан “тобокелденирээк” инвестициялык деңгээлдеги облигациялар боюнча 10 жылдык жыйынды дефолт чен 0.23%ды түзгөн.

Бул дээрлик аныкталбаган кредиттик тобокелдикти эске алуу менен, бир суроону берүү керек: муниципалдык облигацияларды баалоодо тобокелдиктин таралышы такпы? Башкача айтканда, сандарга таянуу менен, AAA-эталондук ийри сызыгы менен облигациянын кирешелүүлүгүнүн ортосундагы тобокелдиктин таралышын сандык баалоочу базистик пункттун дифференциалы ар бир инвестициялык класстагы муниципалдык облигациянын дээрлик 99% үчүн анча маанилүү эмес болушу керек.

Бул жөнүндө ойлонуп көргүлө жана бул абдан айкын болуп калат: учурда тобокелдиктин таралышы менен бааланган инвестициялык деңгээлдеги облигациялардын басымдуу көпчүлүгү инвестициялык деңгээлдеги CDR же сектордун демейки ченинен жогору бааланган жана туура эмес бааланган.

Жоголгон миллиарддар

Бул инвестициялык деңгээлдеги облигациялардын 95% гана тобокелдиктин бир базистик пунктун сактап калса дагы, инвесторлордун кирешеси жана эмитенттердин аманаттары 3 миллиард доллардан ашат. Сактоодогу эки базалык пункт аны 7 миллиард долларга түртөт. Сиз ошол жерден математиканы жасай аласыз.

Ырас, бул маалыматтарга негизделген кенен тыянактардай сезилиши мүмкүн. Сөздү далилдөө үчүн, 50,000ден ашык муниципалдык облигацияларды алуучулардын көпчүлүгү тарабынан ачыкталган бардык финансылык маалыматтар менен жакшы категорияланган маалымат базасы болушу жакшы болмок. Мындай бекем маалымат базасы менен каржылык көрсөткүчтөрдү оңой эле издөөгө, сорттоого, талдоого жана салыштырууга болот.эчизинге
.

Катуу, далилдүү маалыматтар менен, тобокелдиктин жайылуу баалуулуктары рынок жана баа кызматтары тарабынан ачык-айкындуулук жана объективдүү болушу мүмкүн. Бул жакшыртылган маалыматтар менен бирге жакшыртылган ликвиддүүлүк келет. Натыйжалуу рыноктун майлоочу майы бул маалымат.

Тузакталган адилеттүү нарк

Абдан жакшы угулат, туурабы? Андан да жакшысы, бардык бул каржылык маалыматтар бар. Бир чоң тоскоолдуктан тышкары. Ал ошол ондогон жылдардагы эски технологиянын, PDF форматында камалып калган. PDF маалымат эмес. Бул пикселдер. Бул структураланган маалыматтар эмес. Сиз аны электрондук жадыбалга жүктөй албайсыз. Бул каржылык маалыматтарды алуу үчүн, мейли ал муниципалитеттин жылдык комплекстүү каржылык отчетунда болобу же ыйгарым укуктуу органдын Бухгалтердик балансында жана кирешелер жөнүндө отчетунда болобу, бардыгын кол менен киргизүү керек.

Бул камтылган маалыматтардын бардыгына камтылган адилеттүү рыноктук нарктын миллиарддаган долларлары камтылган.

Финансылык отчеттуулук: санариптештирилген жана машинада окула турган

The Финансылык маалыматтардын ачык-айкындыгы жөнүндө акт (S. 4295 – “FDTA”), Сенаттын алдында күтүүдө, ал маалыматты бошотуу үчүн оңой жеткиликтүү чечимди сунуштайт, аны кеңири жеткиликтүү жана колдонууга болот. Муну менен, FDTA кабыл алууну кеңейтет машина окуй турган, санариптештирилген каржылык отчеттуулук. Толугу менен буга чейин талап кылынган, чогултулган жана аны ар кимге бекер жеткиликтүү кылган маалыматка негизделген бул мыйзам 3.9 триллион долларлык муниципалдык облигациялар рыногу үчүн потенциалдуу өзгөрөт. Бул мамлекеттик каржылык отчеттуулуктун жеткиликтүүлүгүн жана ачык-айкындыгын шарттайт, бул АКШдагы жана дүйнөнүн калган өлкөлөрүндөгү коомдук компаниялар үчүн стандарт болсо да, мамлекеттик сектордо болуп көрбөгөндөй.

Мунун баары мыйзамдын тең демөөрчүлөрү, АКШ сенаторлору Марк Р. Уорнер (D-VA) жана Майк Крапо (R-ID) мыйзам долбоорун киргизди. FTDA "инвесторлор жана керектөөчүлөр үчүн көбүрөөк ачык-айкындуулукту жана колдонууга ыңгайлуулукту, ошондой эле биздин жөнгө салынуучу институттар үчүн жөнөкөйлөтүлгөн маалыматтарды тапшырууну жана шайкештикти" камсыз кылат, - деди сенатор Уорнер. Сенатор Крапо мыйзам долбоору "федералдык жөнгө салуучулар тарабынан колдонулган финансылык маалыматтарды америкалык коомчулук үчүн жеткиликтүү жана жеткиликтүү кылууда", ошондой эле "өкмөттүн ачыктыгын жана отчеттуулугун жогорулатууда" маанилүү кадам болорун белгиледи.

Мунун баары шаарлардан жана шаарчалардан жана бийликтерден жеткиликтүү болгон каржылык маалыматты - активдер, карыздар, салыктар жана жыйымдар боюнча кирешелер, акча каражаттарынын агымы жана башкаларды - оңой эле жүктөп алуу же электрондук таблицага жүктөө жана башка бардык топтор сыяктуу эле кароого болот. сандардын.

Бирок бул чындыгында инвесторлор үчүн ишке ашырылган адилеттүү рыноктук нарктын миллиарддаган доллары жана муниципалдык карыз алуучулар үчүн миллиарддаган доллар пайыздык үнөмдөө дегенди билдирет.

Жана ким көбүрөөк акчаны каалабайт?