Базар жаңылыктарды сата электе Пелотондогу ушактарды жок кылыңыз

Пелотонду (PTON) учурдагы баасына жакын жерде сатып алуу капиталды начар пайдалануу болуп калат. Пелотондун 2Q22 фискалдык кирешелери, аткаруучулардын өзгөрүүлөрү жана толук жылдык кирешенин төмөндөшү менин тезисимди баса белгилейт, акция өтө эле ашыкча бааланып, 8 долларга чейин төмөндөшү мүмкүн.

Peloton акциясынын баасы жакында Amazon (AMZN) же Nike (NKE) сыяктуу компаниялар тарабынан сатып алынышы мүмкүн деген кабардан улам көтөрүлдү. Бирок, мен Пелотонду сатып аларынан күмөнүм бар, анткени Пелотонго окшош продуктуну сунуш кылган атаандаштар өтө көп жана Пелотондун технологиясында аны жагымдуу сатып алуу максатына айландырган өзгөчө эч нерсе жок. Сатып алуу имиштери көбүнчө профессионалдарга аны түшүрүүгө мүмкүнчүлүк берүү үчүн акцияны убактылуу жогорулатат.

Amazon, Nike, ал тургай Apple (AAPL) Пелотондун бизнеси менен коштолгон жабдууларды жана өндүрүш баш ооруларын алууну каалабайт, жана Peloton абоненттери/колдонуучулары да буга чейин эле бар экенин эске алганда, абоненттерди сатып алуунун кошумча наркы төмөн болушу мүмкүн. Amazon, Nike жана Apple кардарлары.

Пелотон жагымдуу сатып алуу максатына айланышы үчүн, анын акциясы 8 доллардан төмөн соода кылышы керек, бул учурдагы деңгээлден 50% га төмөн. Мен Peloton акцияларына дагы эле ээ болгон инвесторлор акциялардын баасы төмөндөй электе чыгып кетиши керек деп ойлойм.

Мен Пелотондо аюу бойдон калам

Мен Пелотонду 2020-жылдын октябрында Фокус тизмесиме Акциялар тизмесиме коштум: Кыска моделдин портфолиосу 500-жылы S&P 103 көрсөткүчүнөн 2021% га ашты. 76-жылы 2021% төмөндөгөндөн кийин да, Пелотондун баасы фирманын реалдуулугунан ажыратылган бойдон калууда. негиздери жана алда канча төмөндөшү мүмкүн.

COVID Бумптын терс жагы ушул жерде

COVID-19 менен шартталган бөгөттөөлөр керектөөчүлөрдү үйдөгү машыгуу жабдууларына айдагандан кийин, Пелотондун жылдык (YoY) кирешеси ар дайым жогорулоо кыйынга турду. Күтүлгөндөй, экономикалар кайра ачылганда, үйдөгү машыгуу шаймандарына кызыгуу төмөндөп, Пелотондун "өсүү тарыхы" 2021-жылы ачылды, анткени жылдык кирешенин өсүшү төмөндөө тенденциясын улантты.

Жакында Peloton 2022-фискалдык кирешенин толук көрсөткүчүн 3.7 миллиарддан 3.8 миллиард долларга чейин кыскартты, бул мурунку болжолдонгон 4.4 миллиард доллардан 4.8 миллиард долларга чейин. Орточо учурда, мындай жетекчилик жылдык кирешенин 7% га төмөндөшүн билдирет. Фирма ошондой эле 2022-жылга карата жазылуучулар үчүн көрсөтмөсүн 3 миллионго чейин кыскартты, бул 3.35 миллиондон 3.45 миллионго чейин төмөндөгөн.

Бизнестеги мындай төмөндөө инвесторлорду таң калтырбашы керек. Мен 2021-жылдын декабрь айында инвесторлорго Пелотон бир кыйла ашыкча бааланган бойдон калганын эскерттим жана көптөгөн аналитиктер Пелотондун келечектеги натыйжалары жөнүндө (букалар үчүн) эскертүүлөрдү беришти. Гуггенхайм жана Рэймонд Джеймс экөө тең суроо-талаптын алсыраганынан улам жазылуулар күтүлгөндөн төмөн болушу мүмкүн экенин белгилешти. JMP Securities декабрь айында веб-сайтка кирүүнү жана барактарды көрүүлөрдүн саны жыл сайын азайганын баса белгиледи.

Атаандаштык басымы 78%+ терс жагы

Мен бул жердеги отчетумда Пелотондун бетме-бет келген көптөгөн шамалдарын баяндайм. Ар бир Пелотон букасынын иши үчүн эң чоң кыйынчылык - бул үй көнүгүү шаймандары тармагындагы бийликтегилер жана стартаптар арасындагы атаандаштыктын күчөшү, ошондой эле Пелотондун кирешелүүлүгүнүн жетишсиздиги.

Мисалы, Apple өзүнүн фитнес-жазылуу кызматын кеңейтти, ал буга чейин эле учурдагы өнүмдөр топтому менен интеграцияланган. Amazon жакында эле Amazon компаниясынын Halo фитнес трекерлери менен интеграцияланган үйдөгү видео машыгуулар үчүн Halo Fitness кызматын жарыялады.

Амазонду алгачкы инвестор катары эсептеген Tonal дубалга орнотулган күч үйрөтүүчү аппаратты, ал эми Лулулемон күзгүнү сунуштайт. ProForm жана NordicTrack сыяктуу бренддер бир нече жылдар бою велосипеддерди, чуркоо жолдорун жана башкаларды сунуштап келишет жана жазылуу боюнча машыгуу класстарын сунуштоодо өз аракеттерин күчөтүп жатышат. Буга жооп кылып, Peloton өзүнүн акыркы продуктусун жарыялады, "Гид" камерасы сыналгыга туташып, күч машыгуусуна жардам берүү үчүн колдонуучунун кыймылдарына көз салып турат. Truist талдоочусу Youssef Squali атаандаштыкка салыштырмалуу сунушту "төмөн" деп атады.

Пелотондун күрөшү ошондой эле салттуу спорт залына атаандаштар жаңы суроо-талапты көрүп жаткан кезде келип чыкты.

Мындан тышкары, Apple, Nautilus (NLS), Lululemon, Amazon жана Planet Fitness (PLNT) камтыган ачык сатылган теңдештеринин ичинен Пелотон салыктан кийинки терс таза операциялык кирешеге (NOPAT) ээ болгон жалгыз компания. Фирманын инвестицияланган капиталынын айлануусу анын көпчүлүк атаандаштарына караганда жогору, бирок инвестицияланган капиталдын оң кирешесин (ROIC) алып келүү үчүн жетиштүү эмес. TTM караганда -21% ROIC менен, Peloton терс ROIC түзүү үчүн жогоруда саналып өткөн жалгыз компания болуп саналат. 1-сүрөттү караңыз.

1-сүрөт: Пелотондун кирешелүүлүгү атаандаштыкка каршы: TTM

Тескери DCF математикасы: суроо-талаптын начарлашына карабастан, Пелотон үч эсе сатууга бааланууда

Мен өзүмдүн тескери дисконттолгон акча агымынын (DCF) моделин Пелотондун акцияларынын баасына бышырылган келечектеги пайданын өсүшүнө болгон күтүүлөрдү сандык эсептөө үчүн колдоном. ~$37/үлүшүн актоо үчүн, Пелотон өзүнүн тарыхындагы бардык убактагыдан көбүрөөк кирешелүү болушу керек. Мен рентабелдүүлүктүн жакшырышын күтүүгө эч кандай негиз көрбөй турам жана $37/акциядан болжолдонгон күтүүлөрдү компаниянын келечегине реалдуу эмес оптимисттик деп эсептейм.

Тактап айтканда, ~ $37/үлүш баасын актоо үчүн, Пелотон:

• анын NOPAT маржасын 5% га чейин жакшыртуу (3x Peloton эң мыкты маржа, -8% TTM менен салыштырганда) жана
• 17-фискалдык жылга чейин кирешени 2028% CAGRде өстүрүү (кийинки жети жыл ичинде 2 эседен ашык болжолдонгон үй спорт залынын жабдыктары өнөр жайынын өсүшү).

Бул сценарийде Пелотон 12.4-фискалдык жылы 2028 миллиард доллар киреше алып келет, бул анын TTM кирешесинен 3 эсеге жана 7-фискалдык пандемияга чейинки кирешесинен 2020 эсеге көп. 12.4 миллиард долларга жеткенде, Пелотондун кирешеси 18-жылдын календарында анын жалпы даректүү рыногунун (TAM) 2027% үлүшүн билдирет, мен муну онлайн/виртуалдык фитнес жана үйдөгү фитнес жабдыктарынын бириккен базарлары деп эсептейм. Маалымат үчүн, 2020-жылдын календарында Пелотондун TAM үлүшү болгону 12%ды түзгөн. Жалпыга ачык сатуу маалыматтары бар атаандаштардын ичинен iFit Health, NordicTrack жана ProForm, Beachbody (BODY) жана Nautilus ээлери 9-жылы TAMдын 6%, 4% жана 2020% ээлешкен.

Менимче, Пелотон учурдагы атаандаштык ландшафтты жана учурдагы өнүмдөрдү сата албастыгын эске алып, рыноктун үлүшүн бир топ жогорулатат, ошону менен бирге компаниянын эң жогорку маржасынан үч эсе жогору маржага жетишет деп божомолдоо өтө оптимисттик деп ойлойм. Анын азыктарына болгон акыркы баанын төмөндөшү жогорку баалар туруксуз экенин көрсөтүп турат жана жакынкы жылдарда маржаны ого бетер кысымга алышы мүмкүн. Төмөндө деталдаштырылган бир кыйла реалдуу сценарийде акция чоң төмөндөө коркунучуна ээ.

Эгерде консенсус туура болсо, PTON 51%+ терс жагы бар: Мен Пелотондуку деп эсептесем да

• NOPAT маржасы 4.2% га чейин жакшырат (2 эседен ашык эң мыкты маржа жана Наутилустун COVID-10га чейинки 19 жылдык орточо NOPAT маржасына барабар),
• киреше 7-фискалдык жылы -2022% га төмөндөйт (башкаруу жетекчилигинин ортосунда),
• киреше 2023 жана 2024-жылы консенсус курстары боюнча өсөт, жана
• киреше 14-2025-фискалдык жылдарда жылына 2028% өсөт (2-календар боюнча CAGR дээрлик 2027 эсеге жакын үй машыгуу залы жабдуулары), андан кийин

акция бүгүн $ 18 / акцияга турат - учурдагы баага карата 51% төмөндөшү. Бул сценарий дагы эле Пелотондун кирешеси 8.8-фискалдык 2028 миллиард долларга чейин өсөт, анын жалпы даректүү рыногунун 12% ы, 2020-жылдын календарындагы TAM үлүшүнө барабар.

Кирешелүүлүгү COVID жогорку чегинен ашып кетсе дагы, PTONдун 78% терс жагы бар: Эгер мен Пелотондуку деп эсептесем

• NOPAT маржа 3.4% га чейин жакшырат (компаниянын тарыхындагы 1.5 эсе жогорку маржа) жана
• киреше 11% га өсөт, анда 2028-фискалдык жылга чейин жыл сайын кошулат

акция бүгүн эле $ 8 / акцияга турат - учурдагы баага карата 78% терс.

Эгерде Peloton бул сценарий боюнча кирешенин өсүшүнө же маржаны жакшыртууга жетише албаса, анда акциянын төмөндөө коркунучу дагы жогору болмок.

2-сүрөт Пелотондун тарыхый NOPATын жогорудагы DCF сценарийлеринин ар бири менен түшүндүрүлгөн NOPAT менен салыштырат.

2-сүрөт: Peloton's Historical vs. Implied NOPAT

Даталар ар жылдын июнь айына чейин созулган Пелотондун финансылык жылын билдирет

Жогорудагы сценарийлер Пелотондун инвестицияланган капиталынын өзгөрүшү менин DCF моделимдин ар бир жылындагы кирешенин 10% түзөт деп болжолдойт. Маалымат үчүн, Пелотондун инвестицияланган капиталынын жылдык өзгөрүүсү орточо эсеп менен 24-фискалдык 2019-фискалдык кирешенин 2021% түздү жана TTM боюнча кирешенин 52% түздү.

Жогорудагы ар бир сценарий ошондой эле акыркы акцияларды сунуштоо жана андан кийин алынган акча каражаттарын эсепке алат. Мен бул накталай акчага эң жакшы сценарийлерди түзүү үчүн баланстагы ашыкча акча катары мамиле кылам. Бирок, Пелотондун накталай акчасын күйгүзүү азыркы темп менен улана берсе, компания бул капиталга эртерээк керек болот жана акциянын төмөндөө тобокелдиги дагы жогору.

Ачыкка салуу: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II жана Мэтт Шулер кандайдыр бир конкреттүү акция, сектор, стиль же тема жөнүндө жазганы үчүн компенсация алышпайт.