Colgate-Palmolive: Туруксуздуктун алкагында туруктуулук

Мен Colgate-Palmolive'ди (CL) биринчи жолу 2018-жылдын март айында Long Idea кылдым. Ошондон бери акция S&P 12 үчүн 48% өсүшкө салыштырмалуу 500% өстү. Анын начар иштегенине карабастан, акция дагы эле инвесторлорго жагымдуу тобокелдик/сыйлык сунуштайт, өзгөчө учурдагы рыноктун туруксуздугунун шартында. Менин оюмча, акция бүгүнкү күндө 104 доллардан кем эмес - 35% + жогору.

Colgate компаниясынын акциялары төмөнкүлөрдүн негизинде күчтүү узак мөөнөттүү жогорулашына ээ:

• компаниянын дүйнөлүк тиш пастасы жана кол менен жасалган тиш щеткалары рыногундагы чоң үлүшү
• Colgate продуктыларынын рецессияга жакын туруктуулугу
• компаниянын ири бөлүштүрүү тармагы
• компаниянын негизги рынокторунда узак мөөнөттүү өсүшү күтүлүүдө
• учурдагы баа консенсус өсүү темптери боюнча 35% га жогорулады.

1-сүрөт: Узак идеялардын аткарылышы: жарыяланган күндөн тартып 5-жылга чейин

Эмне иштеп жатат

Күчтүү глобалдык бренд жана бөлүштүрүү тармагы кирешенин өсүшүн колдоо: Colgate-Palmolive күчтүү бренддерге жана күчтүү атаандаштык артыкчылыкка ээ болгон кеңири жайылтуу тармагына ээ. ылайык Kantar Brand Footprint Survey, Colgate өнүмдөрү бардык дүйнөлүк үй чарбаларынын 60% дан ашыгын түзөт жана ал Coca-Colaдан кийинки экинчи орунда турат
KO
дүйнөдөгү эң тандалган бренд катары. Кичинекей атаандаштар Colgate'тин өзгөчө бренддерине, дистрибьютор тармагына жана чекене текчелерине дал келе албайт. Бул артыкчылыктар компанияга органикалык сатууну 4-жылдын 1-черегинде 22% га жакшыртууга жардам берди[1].

Компания 2022-жылдын калган бөлүгүндө кирешесинин өсүшүн улантууга жакшы позицияда турат. Компаниянын өндүрүшү жана бөлүштүрүүсү толук кубаттуулукка кайтып келди жана компания жарнамалык чыгымдарды көбөйтүүнү пландаштырууда. Бул окуяларды эске алуу менен, Colgate 2022-жылга карата киреше багытын 4%дан 5%ке чейин көбөйттү.

Бир нече рыноктук чөйрөдө туруктуу акча агымы: Colgate'тин күчтүү бренди, кеңири жайылтуу тармагы жана анын продуктыларына туруктуу суроо-талап компанияга ырааттуу эркин акча агымын (FCF) түзүүгө мүмкүндүк берет. Экономикалык чөйрөгө карабастан, оозго кам көрүү, самын, дезодорант жана тазалоочу каражаттар күнүмдүк жашоо үчүн зарыл жана күчтүү суроо-талапты көрсөтөт.

Colgate 1998-жылдан бери жыл сайын оң FCF жаратып келет (эң алгачкы жеткиликтүү маалыматтар). Акыркы он жылдын ичинде Colgate FCFде 24.7 миллиард долларды (рыноктун капиталынын 38%) 2-сүрөткө ылайык тапты. Colgate'тин ырааттуу акча агымы анын акцияларын экономикалык белгисиздиктин шартында туруктуулукту издеген инвесторлор үчүн табигый тандоого айландырат.

2-сүрөт: Colgate'тин 2012-жылдан бери чогуу алган эркин акча агымы

Colgate'тин санариптик трансформациясы: Colgate тез арада күчтүү санариптик каналды иштеп чыгууда, ал учурдагы каналдар ээ болгон өндүрүш жана бөлүштүрүү артыкчылыктарын колдонот. Colgate's санарип сатуу 27-жылы 2021% өстү жана жалпы сатуунун 13% түздү. Компаниянын жакшыртылган онлайн мүмкүнчүлүктөрү аны акыркы рыноктордо түздөн-түз керектөөчүлөрдүн саны көбөйгөн атаандаштары менен атаандашууга жакшыраак даярдайт.

Colgate атаандаштарына караганда пайдалуураак: Colgate 3-сүрөттө көрсөтүлгөн кесиптештеринин арасында эң көп инвестицияланган капиталга ээ. Жогорку инвестицияланган капиталдын айлануусу компанияга атаандаштарына салыштырмалуу инвестицияланган капиталдан (ROIC) жогорку киреше алып келүүгө жардам берет. Colgate'тин 17% ROIC көрсөткүчү анын теңтуштарынын рыноктук орточо салмактанып алынган 12%дан бир топ жогору.

3-сүрөт: Colgate Vs. Курдаштары: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Үй жаныбарларынын тамактануусу өсүштүн драйвери: TTM боюнча, Colgate үй жаныбарларын тамактандыруу сегменти жалпы сатуунун ~20% ын түзгөн жана 2016-жылдан бери үй жаныбарларынын тамактануусу компаниянын калган жалпы сатуусуна караганда тезирээк өскөн. Алга карап, Гранд кароо изилдөө 4.4-жылга чейин үй жаныбарларынын дүйнөлүк рыногу CAGR 2030% өсөт деп болжолдойт.

Мындан тышкары, Colgate жаңы сатып алган үй жаныбарлары үчүн кошумча кубаттуулук өндүрүштүк объект Колгейттин үй жаныбарларын тамактандыруу сегментинде туруктуу өсүүнү колдойт.

4-сүрөт: 2016-жылдан бери үй жаныбарларын тамактандыруудан түшкөн кирешенин жалпы көлөмүнөн пайыз катары

GAAP кирешелери аз көрсөтүлөт: Colgate инвесторлор ойлогондон да пайдалуу. Colgate'тин GAAP кирешеси 2.7-жылдагы 2020 миллиард доллардан 2.0 миллиард долларга чейин төмөндөдү. Бирок, бизнестин нормалдаштырылган операциялык кирешесин өлчөгөн компаниянын TTM Негизги кирешеси 2.6 миллиард доллардан алда канча жогору. Эгерде GAAP кирешеси келечекте компаниянын негизги кирешесин көбүрөөк чагылдырса, анын акциялары кирешенин күтүлбөгөн жерден жогорулашы мүмкүн.

Эмне иштебей жатат

Түндүк Америкадан жана Европадан артта калган сатуулар 1Q22: Colgate өнүгүп келе жаткан рыноктордо 1Q22 күчтүү органикалык сатуу өсүшүнө жетүү үчүн агрессивдүү баанын өсүшүнө түрткү берди, ал 4.5-жылдын 1-чейрегинде 22% өстү. Бирок, компания Түндүк Америкада жана Европада бааларды көтөрүүнү 1Q22-жылдын аягына чейин кечеңдеткен. Натыйжада, Түндүк Америкада органикалык сатуу жыл сайын 0.5% га өстү, ал эми Европада органикалык сатуу 3% га төмөндөдү. Жетекчилик өз сөзүндө белгилеген 1Q22 маяна чалуу, алар апрель айында Түндүк Америкадан жана Европадан "күчтүү сатууларды" көрүп жатабыз. Суроо-талап күчтүү бойдон кала берсе, биринчи чейректин аягында ишке ашырылган баанын жогорулашы келерки чейректерде пайда алып келет.

Маржалар түшүп жатат: Анын соңку 1Q22 маяна чалуу, Colgate жетекчилиги мойнуна алды, "2022-жыл биз күткөндөн алда канча оор жыл болуп калыптанууда, сиз башкалардан байкагандай чийки заттын, өзгөчө майлардын, майлардын жана логистиканын күтүлгөндөн көбүрөөк көбөйүшү менен." Тактап айтканда, компания өзүнүн продукциясынын ар бир сегментинде колдонулган майлардын жана майлардын өздүк наркынын 60% га жогорулашына дуушар болууда. Colgate дагы транспорттук чыгымдарды башынан кечирүүдө. Мексикадагы өндүрүш ишканаларынан АКШдагы бөлүштүрүү жайларына чейин жүк ташуу баасы 30% жогору 2021-жылга караганда.

Киреше 1-жылдын 21-чейрегинде өскөнүнө карабастан, чыгымдардын өсүшү жыйынтыкка таасирин тийгизди. Негизги киреше 708-чейректе 1 миллион доллардан 21-чейректеги 646 миллион долларга төмөндөдү. Чийки заттын жана транспорттук чыгымдардын көбөйүшү компаниянын дүң маржасын жеп жатат жана Colgate'тин салыктан кийинки таза операциялык пайдасы (NOPAT) маржасы 1-жылдагы 22%дан (пандемияга чейин) TTMге караганда 19% га чейин төмөндөдү.

Бирок, узак мөөнөттүү келечекте мен Colgate чийки зат жана транспорттук чыгымдарды баанын өсүшү менен натыйжалуу компенсациялайт деп күтөм. Өсүп жаткан инфляция Colgate өнүмдөрү үчүн бир кыйла ийкемдүү баа чөйрөсүн түздү, анткени анын атаандаштары да өздөрүнүн баасын жогорулатууга аргасыз болушат. Эң негизгиси, Colgate'тин жогорку ROIC жана операциялык эффективдүү позициясы - кириш бааларынын инфляциясына туруштук берүү жана атаандаштарга караганда эркин акча агымын түзүүнү улантуу.

Жеке энбелгилердин өсүшү: Көптөгөн керектөөчү товарларды чыгарган компаниялардын алдында турган узак мөөнөттүү көйгөй - бул жеке энбелгилүү өнүмдөрдүн өсүшү. Керектөөчүлөр жеке энбелгилерди көбүрөөк кабыл алышкан. Жеке бренд өнүмдөрүнө узак мөөнөттүү жылыш COVID-19 пандемиясынын учурунда тездеди, анын дээрлик 40% байкалды. АКШнын керектөөчүлөрү жеткирүү чынжырынын кеңири таралган көйгөйлөрүнүн ортосунда жаңы бренддерди сынап көрүңүз. Бул керектөөчүлөрдүн көбү пандемия учурунда тандаган жеке энбелгилүү өнүмдөрүн карманышат.

Бирок, Colgate керектөөчү товарлардын көбүнө караганда жакшыраак жайгашкан, анткени анын жеке энбелгиси атаандаштыгы негизинен кол самын жана тиш щеткалары базарлары менен гана чектелген.

Пандемия учурундагы рынок үлүшүнүн жоготуулары: Colgate дүйнөдөгү эң ири тиш пастасын жана кол тиш щеткасын камсыздоочу бойдон калса да, компания пандемия учурунда рынок үлүшүн жоготкон. Колгейттин дүйнөлүк тиш пастасы рыногундагы үлүшү төмөндөдү 42% 1-чейректе чейин 39% 1-жылдын 22-чейрегинде, ал эми дүйнөлүк кол менен жасалган тиш щеткаларынын рыногундагы компаниянын үлүшү төмөндөдү 32% үчүн 31% ошол эле убакта.

Анын рыноктук үлүшү пандемияга чейинки деңгээлден бир аз төмөндөп кеткенине карабастан, Colgateдин дүйнөлүк тиш пастасы жана кол тиш щеткалары рыногундагы үлүшү 1-жылдын 21-чейрегинен бери өзгөрүүсүз калды. Кошумчалай кетсек, АКШда Колгейттин кол менен жасалган тиш щеткалары рыногундагы үлүшү өстү 42% 1-чейректе чейин 44% 1-ж.

Геосаясий тобокелдиктер: Орусия/Украина чатагына жооп кылып, Colgate Орусияда “күнүмдүк колдонуу үчүн керектүү ден соолук жана гигиеналык каражаттардан” башка бардык өнүмдөрдү сатууну токтотту. Анын ичинде 1Q22 10-Q, Colgate Орусия/Украина жаңжалына жооп катары анын иш-аракеттери "биздин бизнесибизге олуттуу таасирин тийгизген жок" деп билдирди. Маалымат үчүн айта кетсек, Евразияга сатуу 2-жылы жалпы сатуунун ~2021% түзгөн.

Украинадагы жаңжал бүткүл дүйнө боюнча жаңжалдардын көбөйүү коркунучун күчөтүшү мүмкүн, бирок Колгейттин АКШдан тышкаркы бардык өлкөлөр менен байланышы чектелүү. Компаниянын сатуусунун болжол менен 70% 200-жылы АКШдан тышкаркы 2021дөн ашык өлкөдө өндүрүлгөн. Компаниянын негизги геосаясий тобокелдиги – бул киргизүү чыгымдары, бул анын атаандаштары тарабынан бөлүшүлгөн тобокелдик.

Акциялар кирешенин азайышы үчүн бааланган

Colgate баанын экономикалык баланстык наркынын (PEBV) катышы болгону 0.9, демек, рынок анын кирешеси төмөндөп, TTM деңгээлинен 10% төмөн бойдон кала берет деп күтөт. Төмөндө мен колдоном менин тескери дисконттолгон акча агымы (DCF) модели Colgate үчүн акциялардын баасынын бир нече сценарийине бышырылган акча агымдарынын келечектеги өсүшүнө болгон күтүүлөрдү талдоо.

Биринчи сценарийде, мен учурдагы баага бышырылган күтүүлөрдүн санын аныктайм. Мен болжолдойм:

• NOPAT маржасы 17-19-жылдары TTM 2022% деңгээлинде (беш жылдык орточо көрсөткүчтөн 2031% төмөн) калууда жана
• 1-жылдан 2022-жылга чейин киреше 2024% га төмөндөйт (4-2022-жылдарга салыштырмалуу CAGR 2031%).

бул жагдай, Colgate's NOPAT 1-жылга чейин жыл сайын 2031% га төмөндөйт жана акция бүгүнкү күндө 77 доллар/акцияга барабар - учурдагы баага барабар.

Акциялар $104+ жетиши мүмкүн

Эгерде мен Colgate компаниясын ойлосом:

• NOPAT маржасы 17-2022-жылдары 2031% TTM деңгээлинде калууда,
• киреше 4-2022-жылдары 2024% CAGRде өсөт (2022-2026-жылдардагы CAGR консенсустук баалоосуна барабар) жана
• киреше 2-3-жылга чейин жыл сайын кошулган 2027% га (акыркы эки он жылдыктагы 2031% CAGRге салыштырмалуу) өсөт, андан кийин

акция баалуу $104 / бүгүн – учурдагы баадан 35% жогору. Бул сценарийде Colgate NOPATты кийинки 2 жылдын ичинде жыл сайын 10% га өстүрөт. Маалымат үчүн, Colgate акыркы беш жыл ичинде NOPAT 2% га өстү жана акыркы жыйырма жылда 5% га өстү. Colgate'тин NOPAT өсүшү тарыхый деңгээлге чейин жакшырса, акция андан да жогору болот.

5-сүрөт: Colgate'тин тарыхый жана болжолдуу NOPAT: DCF баалоо сценарийлери

Дэвид Тренер, Кайл Гуске II жана Мэтт Шулер белгилүү бир акция, сектор, стиль же тема жөнүндө жазуу үчүн эч кандай компенсация алышпайт.

[1] Colgate органикалык сатууну, мүмкүн болушунча, чет элдик валютанын, сатып алуулардын жана ажыратуулардын таасирин эске албаганда, таза сатуу катары аныктайт.